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2012年半年度投资策略分析 ————几家欢喜几家愁 主要观点： 未来三年的转型期，经济仍面临“降速缓增长”的难题。中国经济的发展遵循以十年为一阶段的投资周期，俗称朱格拉周期；新一阶段的周期始于2009年第一季度末第二季度初，截止目前，经济已经运行至朱格拉周期的中级阶段，历史规律表明，在未来的三年内经济将面临“降速，缓发展”的问题。 2012选举年新兴经济体经济承压。2012年是世界的选举年，在这一年，美国、中国、俄罗斯、法国、韩国等国家将完成高层领导的换届。自20世纪30年代的罗斯福总统以来，没有美国总统在失业率达到7.2%以上的情况下赢得竞选连任，而且据估计，这一数字在2012年11月将达到7.8%。我们可以预计在2012年会持续的听到大西洋彼岸传来的利好经济数据。但是利好的经济数据是需要资金支持的。资金来自何方？新兴经济体的资金流失或许在所难免。 欧债危机或持续升级，希腊已经实现技术性破产。市场只是等待这一刻的到来，而欧盟核心区国家法国主权信用评级调降，或为此再添疑虑。 信贷宽松有多少空间？中国央行是否会在现2008年的货币宽松，我们持怀疑态度，如此的货币信贷投放，在今天看来，在延续经济软着陆的基础上只会推高通货膨胀，而通胀的预期又制约着央行的信贷宽松。 2012年半年度投资策略： 2012年的去库存或将持续到二季度末，同时二季度美财政部的国债发行高峰已过，届时，以大宗为主的板块或将迎来较好的参与时机，但是年度高点很难越过3000点，自此之后，未来指数的低点可能在2013年四季度出现。2012年上半年可以持续关注债券型投资产品。整体操作思路2100点以下可逢低参与周期性板块，创业板、中小板或仍将面临一定的业绩回归压力。 一、中国经济三十年回顾，2012或迎来朱格拉周期中段 我国1979以来的三轮经济周期（朱格拉周期） 图1：中国经济三十年 数据来源：国家统计局统计年鉴 朱格拉周期,也称投资周期,为期8-10年，平均9年，或有变形7--11年。上图可以把我国经济明显地划分成三个完整的朱格拉周期，正弦波方程拟合，相关系数71%。从固定资产投资周期看，稍有提前，但基本与GDP增长率周期相同。其理论周期长度为接近9年，而GDP增长率划出的为10年多点。二者可以相互印证。因此我们可以说：中国从81年开始分别经历了三轮朱格拉经济周期：第一轮周期是81－90年，持续９年。对于89－99持续10年的第二轮周期。始于 1999年并持续到2009年的第三轮周期。新一轮的经济周期已于2009年二季度起航，目前中国经济正运行至十年周期的中期阶段。 将中国经济的经济运行周期与股市运行周期进行拟合可作如下分析： 图2 朱格拉周期与基钦周期在股市中的体现 图中一旦与股市联系起来（自1987年我国开始有股市交易），会发现如下的基本特征： （1）在第一个基钦周期中（也是朱格拉周期起始时段），我国股市往往是上涨的牛市，如1989年10月到1992年11月，又如1999.1月到2001年6月的行情，2002.1月为这一基钦周期的终点；再就是起始于09年初以来的行情。 （2）在第二个基钦周期中（也是朱格拉周期中段），我国股市往往是深幅调整的大熊年份；如1992年11月到1996年初；次如2002年一月到2005年6月。 （3）在第三个基钦周期中（也是朱格拉周期末段），我国股市又交替地出现了上涨的牛市：如1996--1997年的牛市；次如2005到2007年10月的牛市。 （4）在一个基钦周期内部：第一和第三属牛的基钦周期内部，必有一次重跌；属熊的第二基钦周期内部，也有可操作的大反弹，但股指与M1走势均无法超过前高。 自此可分析，新开启的周期为朱格拉周期中断，期间股市往往有较深的调整。 二、选举年与减持同行，套利资金或将流出新兴经济体 美国最新的就业数字可能比预期要好，但仍然远非令人鼓舞。自20世纪30年代的罗斯福总统以来，没有美国总统在失业率达到7.2%以上的情况下赢得竞选连任，而且据估计，这一数字在2012年11月将达到7.8%。同样，正如《纽约时报》先前提到的：“1984年11月的失业率达到了7.2%，但是罗纳德·里根还是赢得了竞选，是因为这一数字正在下降，选民相信他正在解决这个问题。” 08年金融海啸之后，美国所发行的大量2~3期的国债，即将于2012~2013年进入还债高峰，更精确细分到月，还债高峰将为2011年11月一直到2013年3月（仅计算2000年后发行的中长期国债），其中2011年需偿还本金达8562亿美元，2012年暴增至1.24万亿美元！ 美联储必须要压低国债的收益率，才能完成新债偿还旧债，所以这段时间的美债收益率只能低不能高，