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公司动态点评 成长性预期不变，维持增持评级 柳化股份 2005 年年报短评 报告日期：2006年1月23 日 投资评级：增持 ●维持评级 研究员：王晶 0212056 wangjing@ 1. 经营情况 柳化股份 05年实现主营业务收入 8.85亿元，净利润 9457万，分别同比增长 41%和 38%。 实现每股收益 0.50 元，净资产收益率 12.68%，公司拟每 10 股分现金红利 1 元（含税）。 尿素、销铵两种主要产品在主营收入中的占比分别为 15%和 37%，毛利率分别为 10%和 27%，比 04 年下降 2.14 和 3.34 个百分点。 表 1 柳化股份经营情况对比 4Q05 3Q05 2Q05 1Q05 2H04 1H04 主营业务收入（万 20777 20770 26137 20913 62989 29494 元） 主营业务成本（万 16527 15902 20896 16217 49535 22902 元） 毛利率（%） 20.5 23.4 20.1 22.5 21.4 22.4 05 年全年毛利率较 04 年微降 0.1 个百分点，1、3 季度毛利率较 2、4 季度为高。 从产品价格走势来看，05 年产品的平均销售价格应该高于 04 年，毛利率微降的主要原 因是煤炭成本上涨幅度较大。在合成氨总量供给不足的情况下，公司加大了毛利率水平较高 的硝铵、浓硝的产销量，确保吨氨效益最大化，对业绩的平稳增长构成有力支持。 尿素 硝酸铵 浓硝酸 2500 2000 1500 1000 500 0 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 . . . . . . . . . . . . 2 2 2 3 3 3 4 4 4 5 5 5 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 图 1 柳化股份主要产品价格趋势图（来源：中国石油化工协会） 2. 财务状况 1 公司应收账款、存货与期初相比变化不大。 公司目前总资产规模 14.5 亿，流动资产 2.7 亿，以货币资金为主，近 1 亿，固定资产 11.5亿，流动资产比例相对较低。应收账款周转率与存货周转率分别为 110、40，远高于行 业平均水平，很难再有大的提升空间，因此我们判断，公司短期负债有进一步增加的可能， 这可能相应增加公司的财务费用。 公司流动比、速动比分别为 1.5、1.1，资产负债率 48%，长短期负债指标较好。 3. 在建项目情况 公司壳牌粉煤气化及其配套项目进展顺利，预计 06 年中期建成投产，届时公司原料煤 成本有望大幅降低，同时，硝铵和硝铵的技改项目又保证了商品销量的提高，我们认为，公 司未来 1-2年内将沿着新建与技改交替进行、上下游产能不断填平补齐、商品量增加与成本 下降同时推进的思路发展。 表 2 公司近几年主要产品的产能及产量情况预测(单位：万吨/年) 04A 05E 06E 07E 产能 销量 产能 销量 产能 销量 产能 销量 硝铵 28 19 35 27 35 35 35 35 浓硝