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泰坦能源技术 (2188 HK)业绩2016 年将反转，补贴政策与运营增值服务共同催化股价 聚桐分析/ 林望光 T: （021| E:linwangguang@ 公司背景: 泰坦专注于电子电力领域，集科研、制造、营销一体化，围绕发电、供电、用电的各类用户， 解决电能的转换、监测、控制、优化、节能和新能源利用的需求。公司实施“双轮驱动”战 略（一轮为设备制造，一轮为充电运营）。在设备制造方面，公司主要产品群有电力直流产 品系列、电动汽车充电产品系列、电网监测及治理产品系列、电能储能产品系列等。在充电 运营业务方面，公司全力推进“第一充电网”建设，于2014 年底成立珠海驿联新能源汽车 有限公司，主要负责新能源汽车充电网络的投资、规划、设计、建设和运营业务。公司拥有 专业化、高素质的员工团队和雄厚的研发实力，并荣获多项奖项，包括：国家级高新技术企 业、广东省守合同重信用企业、中国驰名商标及广东省著名商标(泰坦商标)、广东省名牌产 品、广东省光彩之星企业、珠海市十强民营企业等。 投资要点： 受益汽车充电设备行业高速增长，泰坦未来5 年设备收入预计翻10 倍。根据最新发改委公 布的 《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020 年）》，我们推算充电市场总规模有 望超1000 亿，平均年化增长率约为70%。我们预测泰坦未来5 年设备收入预计翻10倍，市 场占有率约为4%。得益于高毛利的直流充电桩收入占比增加，公司综合毛利率未来5 年将 稳步上升。公司还将增加研发投入，拓展重点将放在储能，软件和监控平台等项目的研发上。 充电运营加速扩张，盈利贡献稳步提升。充电互联网是能源互联网的重要切入口，是核心资 产。公司主要通过与当地企业成立合资公司以加速拓展充电运营市场。现阶段，公司对专用 网充电运营项目IRR 进行严格管控以确保其持续经营能力；公共网则暂时不盈利。随着电改 的推进（售电侧的放开）充电运营收益有进一步提升的空间。 设备制造与充电运营双轮驱动业绩高速增长， 2016 年将实现扭亏。我们预测2015-2020 稀 释EPS 分别为-0.17，1.22，4.61，11.32，20.52，35.12 分人名币。现在股价对应4.5 倍， 1.2 倍，和 1.0倍2020 年预测EPS，每股账面价值和每股销售收入。预测营业收入增速将 于2017 年达到峰值，之后将趋于平稳；净利润将于2016 年实现扭亏，4 年（2016-2020） 净利润有望翻28 倍。从净利润组成来看，设备制造和充电运营将各占半壁江山。 定增引入大洋电机，解决扩张融资需求，获取产业协同效应。近期，公司以每股1.19 港元 向大洋电机发行新股和可转换债券，共募集资金2 亿港币。扩股后，大洋机电实际拥有泰坦 16.7%股权。我们认为此次融资可加快新生产基地的建设，提高产能并提升订单交付能力； 公司亦可借助大洋电机强大的客户渠道加速运营项目落地，完善全国布局。 估值: 绝对估值合理区间位于1.8-2.8 港元/股，对应1.2-1.8 倍2020 年每股账面价值、4.3-6.6 倍2020 年每股收益。鉴于我们对公司电动汽车设备收入增长的保守预期，估值有进一步提 升的空间。充电桩行业正处在高速增长期，整体行业平均估值高于传统行业。泰坦相比充电 桩行业平均增长速度，估值具有优势。 风险: 未来各地补贴政策细则的落地和潜在运营增值服务的额外收益或将成为推动股价上升的催 化剂；然而，未来能源价格（油价和天然气）的持续下跌，将提高新能源使用成本，一定程 度上制约新能源发展。 泰坦能源技术 (2188 HK)业绩2016 年将反转，补贴政策与运营增值服务共同催化股价 聚桐分析/ 林望光 投资主题： 1. 受益汽车充电设备行业高速增长，泰坦未来5 年设备收入预计翻10 倍 2. 加速布局充电网络运营，助力2016 年业绩翻红 3. 定增引入大洋电机，解决扩张融资需求，获取产业协同效应 4. 绝对估值2.3 港元/股，相比于A 股上市公司，估值优势明显 5. 补贴政策与运营增值服务共同催化股价，油价下跌将制约新能源发展 1. 受益汽车充电设备行业高速增长，泰坦未来5 年设备收入预计翻10 倍 根据最新发改委公布的 《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020 年）》，十三五期 间，我国将新建充电站1.2 万座，充电桩480 万个，来满足500 万辆新能源车的需求。据此， 我们估计充电站和充电桩平均年化增长速度分别约为58%和132%；充电市场总规模有望超 1000 亿，平均年化增长率约为70%。有关充电桩行业