(必读)中国上市公司可转换债券发行公告财富效应的实证研究探究.pdfVIP

2005年第7 期 No 7 , 2 0 0 5 ( 总 3 0 1 期 ) 金融研究 GeneralNo 30 1 中国上市公司可转换债券发行公告 财富效应的实证研究 刘娥平 ( 中山大学管理学院 ,广东广州 　510275) 摘 　要 :本文运用事件研究法 ,通过我国上市公司 2001 年 4 月至 2003 年 12 月期间董事 会首次公告发行可转换债券议案的 88 家样本在公告 日前后的超常收益来验证市场对该事 件的反应 ,从而检验上市公司可转换债券发行公告是否具有财富效应 。实证结果显示 ,可转 换债券发行公告具有显著负的财富效应 ,但明显低于增发股票公告的负效应 。运用多元线 性回归方法对公告效应进行考察后发现 ,中国上市公司可转换债券发行的公告效应 ,主要由 稀释度和负债比率两个影响因素来解释 ,而公司规模 、发行的相对规模 、市价账面比、流通股 比例等在解释公告日超常收益时没有说服力 。 关键词 :可转换债券 ;超常收益 ;财富效应 ( ) 中图分类号 :F83091 　　文献标识码 :A 　　文章编号 :1002 - 7246 2005 07 - 0045 - 12 公司证券发行的股东财富效应在先前的文献中已有很多研究 。本文的实证结果认 为对发行公司的价值而言 ,股票发行有很大的负效应 ,而普通债券发行有小的非负效应 。 ( ) 可转换债券 以下简称可转债 既有股票也有债券特征 ,它的发行也有负的财富效应且位 于股票和普通债券之间。本文主要研究计划发行的可转债标的股票价格的效应和确定 公告期超常收益的横截面决定因素 。 一 、文献回顾 可转债发行公告时的股票价格反应平均来说是显著为负的 ,但比股票发行要负得少 一些 , 比普通债券发行要负得多一些 。Asquith 和 Mullins ( 1986) 、Masulis 和 Korwar ( 1986) 、 Mikkelson 和 Partch ( 1986) 等发现普通股发行大约为 - 3 % ,Dann 和 Mikkelson ( 1984) 、Eckbo (1986) ,Mikkelson 和 Partch ( 1986) 认为可转债发行大约为 - 2 % , 普通债券发行大约 - ( ) ( ) 03 % ,这些与 Stein 1992 的信号传递理论是一致的。从国别研究看 , Kang 等 1995 以及 Kang 和 Stulz ( 1996) 发现发行可转债在 日本海外市场有不显著的负效应 ,本国可转债有一 收稿 日期 :2005 - 03 - 10 ( ) 作者简介 :刘娥平 1963 - ,女 ,湖南人 ,副教授 ,博士 ,供职于中山大学管理学院财务与投资系 ,主要从 事公司财务和金融投资的研究 。 　　　45 © 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 　　　46 金融研究 总 301 期 显著的正效应 。他们认为这一差别不能归因于本国与海外市场的区别 ,应该归因于 日本 与美国经理的目标区别 。美国经理非常注重股东价值最大化 ,而 日本经理并不十分注重 这点 。De Roon 和 Vel