房地产市场和中国货币供应机制-金融学专业论文.docxVIP

1 引言 1.1 选题背景 经济波动是宏观经济研究的永恒主题。伴随着全球快速上涨的房地产价格，不 断扩张的住房抵押贷款规模和持续增加的房地产投资比重，房地产市场业已成为世 界经济体系的重要组成部分之一。在过去的十多年里，由房地产价格的飞速上涨所 带来的家庭借款规模的超预期扩大成为欧洲主要发达国家的普遍经济现象，房地产 作为家庭贷款时的重要抵押物，通过金融市场渠道，房地产价格的波动对经济的影 响程度得到了进一步加强。现今，越来越多的国内外学者将房地产市场纳入了经济 波动的研究范畴，学术界也早已围绕这一主题展开了相关探讨。本世纪初，英国货 币政策委员会就房地产市场展开了专项讨论认为：房地产价格的持续性上涨带动了 消费的大幅度增加。同一时期，美联储主席格林斯潘也指出：“消费的实际增长幅度 比消费的预期增长幅度更大，这一现象的产生可能源自房地产价格持续快速的上 涨”。Campbell and Cocco(2003)认为随着房地产价值在家庭财富中所占比重的增加以 及家庭对房产的投资性需求的逐步规模化，房地产价格的波动必将给家庭的消费行 为带来更大的影响甚至直接改变未来家庭的消费方式。在中国，现实是：从上世界 九十年代初起，随着国家对资产价格管控的逐步放开，我国的资产价格尤其是房地 产价格在市场化的过程中经历了巨大的波动，基于房地产市场在经济中的重要地位， 房地产价格的波动必定会对我国的实体经济造成重大影响：首先，对于我国的大部 分家庭而言，其拥有的房产价值已经占到了家庭净财富一半以上的比例，房地产价 值的变动将严重影响家庭的财富总量和富裕程度，进而可能影响到家庭的消费行为。 其次，在投资市场上，2009 年一季度我国房地产开发投资完成额为 4880.3 亿元，占 到我国社会总投资额的 20.7%，可见，房地产行业已经成为社会投资的重点和热点， 房地产价值的变动将影响社会财富的投资去向；再次，在贷款市场上，1998 年作为 我国房改的第一个年份，当年我国的主要国有商业银行发放的个人住房抵押贷款余 额接近 426 亿元，而截至 2009 年底，从我国上市银行公布的数字来看，其发放的涉 房贷款总额已超过 5 万亿元，仅仅 10 年，我国的涉房贷款总额已增加了 100 倍以上。 房地产作为家庭及企业筹资过程中的重要抵押品，通过借贷渠道，借助金融市场放 大房地产市场对实体经济的影响。最后，此次全球性经济危机的导火索之一便是美 国房地产市场泡沫的破灭。可见，房地产价格的波动对经济的影响不容忽视。那么， 来自房地产市场的冲击会令中国经济产生怎样的波动？为了实现经济较好较快发展 的目标，当前我国政府在制定货币政策的过程中是否参考了房地产市场运行状况又 是否应该参考房地产市场的运行状况？房地产市场首付比例的大小是否会影响我国 货币政策对经济的调控效果？对于这些问题的探讨将有助于我们了解房地产市场与 经济发展的关系，从而进一步为我国的货币政策提供相关建议。 1.2 文献综述 本部分我们来回顾一下国内外学者关于房地产市场的相关研究： 首先，房地产价格与经济波动关系的相关研究成果：Krugman（1998）利用相关 性分析表明 1997 年的东南亚金融危机的爆发在一定程度上源于房地产价格的剧烈波 动。Frederic（2001）通过对房地产价格变动带来的财富效应、替代效应和金融加速 器效应分析，指出房地产价格变动将直接改变社会的投资取向和家庭的消费行为， 从而影响经济总量。Leaner（2007）通过定性分析认为：“对于二战后美国经济的 8 次衰退，房地产投资因素的影响占到了 26%”。具体到特定的经济变量，本文归纳了 以下结论：房地产价格对消费的影响：1、财富效应：房地产是居民财富的重要组成 部分，房地产价值的变动将直接影响家庭的净财富，从而改变家庭的消费行为。 Iacoviello and Neri（2008）利用实证分析表明从上世纪 70 年代起，美国房地产价格 对家庭消费的财富效应变得尤其显著，美国社会总的消费量的量的飞跃在一定程度 上与美国房地产市场的快速扩张有关。Carroll et al（2006）等学者试图在定性角度对 各个市场对消费的财富效应进行衡量：房地产市场波动给消费带来的财富效应强于 股票市场波动给消费变动带来的财富效应。骆柞炎(2007)在此基础上利用中国的实际 数据发现上述结论同样适用于中国。2、预期与信心效应：人们通常会在一定程度上 根据房地产市场的冷暖来预测未来经济的状况，若房价下降令人们产生经济萧条的 预期，则社会的总消费将下降。Ludwig and Slok(2002)认为拥有住房的家庭会基于房 价的上涨增加对未来经济的信心，从而增加消费支出。3、借贷效应：Iacoviello（2005） 通过引入以房产价值的一定比例为