我国上市公司资本结构影响因素的实证分析解析.pdf

2000 年第3 期 厦门大学学报( 哲学社会科学版) No. 3 2000 ( 总第 143 期) JOURNAL OF XIAMEN UNIVERSITY( Arts Soci l Sciences) Gener l No. 143 我国上市公司资本结构影响因素的实证 析 , y ( 厦门大学 管理学院, 福建 厦门361005) :运用资本结构决定因素学派的理论框架, 以1995 - 1997 年期间在上海证券交易所上 市的221家工业类公司为样本数据, 对影响我国上市公司资本结构的主要因素进行实证 析, 结果 表明企业规模和盈利能力两个因素对企业资本结构的选择有显著的影响, 而公司权益、成长性和 行业因素对企业资本结构没有显著的作用。 : 中国; 上市公司; 资本结构; 影响因素 :F276. 6 :A :0438- 0460(2000)03- 0114- 07 、 关于企业资本结构的实证研究, 国内外学术界大致上 为两大方向。一个方向以MM 定 理为中心, 主要探讨企业价值与资本结构之间的关系, 形成资本结构的主流理论( 资本结构理 论学派) , 这方面的文献最为丰富; 另一个方向着重研究影响企业资本结构的各种因素, 属于资 本结构决定因素学派。后者原先一直是游离于资本结构主流理论之外的一个理论 支。其观 点由巴克特、卡格、塔布和小塔加特在70 年代初率先提出, 之后马什为该学派的延续做出了重 要的贡献。尽管该学派的理论基础同主流理论一样也是MM 定理, 它却批评主流理论是/ 不完 整的、且在某些方面难以令人满意的0 , [ 1]( P122) 因为按照该学派的观点, 企业资本结构应该受 到很多因素的影响, 而主流理论所主张的税差与破产成本仅是其中两个较为重要的因素。正 如塔布所言:/ 假如企业存在一个最优的负债) 权益比率, 那么, 对于那些影响企业选择的因 素, 我们显然需要一种更为一般的理论。0 [ 2] (P415- 416) 这个学派的另一特点是进行大量的实 证检验。从早期的巴克特与塔布, 到马什, 再到后来的泰特曼与威塞尔斯, 其研究无一不建立 在/ 理论和现有实证检验基础上0 。[ 1] (P142) 那么, 根据资本结构决定因素理论, 企业资本结构 究竟要受哪些因素的影响呢? 按已有研究文献的观点, 影响企业资本结构的因素大致包括以 下四个: 1. 企业规模。巴克特和卡格共使用了1950- 1965 年期间129 家工业企业230 次的证券发 y :2000- 01- 21 : ( 1943- ) , , , ; ( 1963- ) , , , , 。 # 114 # 行数据来检验企业对融资工具的选择。他们发现: 规模越大的企业越倾向于通过发行债券( 或 通过以包括优先股、可转换证券和债券在内的多次发行) 来融资; 而负债比率越高的企业越不 [ 3] 可能(相对于普通股和可转换证券而言) 发行债券。 2. 企业权益的市场价值。小塔加特利用联邦储备委员会的5资金流动6 、国内税务局的5 收 入统计6和证券交易与管理委员会的5统计公告6等给出的数据, 通过广义最小二乘法得出结 论: 企业长期负债与权益的市场价值是决定企业证券发行的重要因素。换言之, 企业的市场价 值目标对其长期负债有重要影响。[4] 3. 企业盈利能力。泰特曼和威塞尔斯在谈到企业盈利能力对资本结构的影响时曾说:/ 企 业过去的盈利能力, 即可以留存下来的盈利数量应该是企业现有资本结构的一个重要决定因 素。0[ 5]( P6) 他们从美国劳工部劳工统计局收集了1974- 1982 年期间469 家企业的数据进行统 计检验, 结论是:/ 因经营利润的增加而提高的股票市场价值不可能完全被企业增加的借贷所 抵消。0 [5] (P14) 4. 行业因素。早先所罗门就认为:/ 在使用债务杠杆的不同行业的企业组中, 看来有着明 显不同的负债比率