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证 券 农业机械 研 中大轮拖发展弹性远大于农机整体，业绩 究 谨慎推荐（下调） 报 拐点在今明两年 告 一拖股份 （601038）深度报告 风险评级：一般风险 投资要点： 20 13 年3 月6 日  中大型轮拖发展弹性远大于农机整体行业。我们发现在1997年至 蒋孟钢 2011年这15年期间，出现过8次较大的背离情况，相关性并非完 SAC 执业证书编号： 全一致，且总体来看中大型拖拉机产量波动弹性远大于农机行业 S0340109121961 公 整体，例如2004年农机行业产值整体增幅仅为30.8%，而中大型 电话：0769 司 拖拉机产量增幅为133.2%,超过整体行业增幅4倍以上。 邮箱：JMG@ 研 究  农机合作组织成为拖拉机行业发展催化剂。农机合作社在购买中 · 大型拖拉机主要用来进行深松及与其他农机具进行配套使用， 为大拖近两年的发展提供了不竭动力，这些消费群体的购买动 主要数据 20 13 年3 月5 日 深 机就是为了利用农机进行经营活动，由此决定了他们购买的拖 收盘价(元) 10.88 度 拉机以大型为主，因为大型拖拉机工作效率和工作质量更高。 总市值（亿元） 108.35 报  公司大轮拖进口替代效果明显。未来国产大轮拖讲逐步填补进口 总股本(百万股) 996 告 流通股本(百万股) 150 大轮拖现在在国内的市场份额。从11年2亿美元的市场金额来估 测，13年及14年进口大轮拖的市场产值约在2.7-3.5亿美元之间。 ROE （TTM ） 9.54% 我们可以合理预计14年公司大马力进口替代产品的收入将会增 12 月最高价(元) 11.45 加到10-15亿人民币之间。 12 月最低价(元) 6.56  行业龙头地位优势明显，但目前估值过高，下调至谨慎推荐评级。 预计公司2012-2014年EPS为0.37元、0.48元和0.66元，对应PE分别 股价走势 为29.05倍、22.38倍和16.44倍。由于大马力拖拉机销量激增，柴 50.00% 油机业务将迎来业绩释放，业绩拐点在今明两年，具备中长期投 40.00% 资价值，但我们也