浅谈人民币汇率市场化进程下进出口企业应对的策略.docVIP

浅谈人民币汇率市场化进程下进出口企业应对的策略 　　一、人民币汇率市场化的总体情况回顾 　　（一）2005年7月21日汇改后单边升值阶段。央行于2005年7月21日启动了新一轮汇改，人民币汇率开始参考一篮子货币进行调节，实行以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度，改变了以往人民币汇率单一盯住美元的机制。之后央行逐步扩大人民币波动幅度，将银行间即期外汇市场人民币对美元汇率日内波动幅度扩大至1%。在这轮汇改过程中，人民币汇率市场化的进程在不断推进，我国GDP增速始终维持在世界前列，进出口贸易总体保持高额顺差，人民币汇率一直承受较大的升值压力，但是由于央行实施的是有管理的浮动汇率制度，因此这段时间里人民币总体处于缓慢单边升值的走势。 　　（二）2014年初以来双向波动阶段。2014年3月17日，央行将银行间即期外汇市场人民币对美元汇率日内波动幅度由1.0%扩大至2.0%。在宣布扩大波幅的同时，央行指出人民币有充分弹性的双向波动会成为常态。而随后的人民币汇率走势也的确与央行的说法一致。在2014年3月至2015年3月期间，由于国内经济形势逐渐恶化，外部环境日益复杂，我国贸易顺差虽然一直维持高位，但是进口、出口量都有明显下滑，期间每次美联储议息会议都没有释放出关于加息时点的明确信息，市场情绪波动较大，加上央行逐步退出了对外汇市场的常态式干预，在此情况下人民币走出了两波大幅上下波动的行情。2015年8月11日，央行宣布人民币兑美元汇率中间价将参考上日收盘汇率的报价，人民币汇率市场化程度进一步提高。受此次改革影响，人民币兑美元中间价在3个交易日内贬值了超过 　　4%。即期汇率也打破了之前3个多月的横盘走势，在3个交易日内贬值了约4%，波动幅度超过了过去一年全年的波幅，由国内宏观经济下行、央行持续降息降准、美联储加息在即等因素带来的贬值压力得到一次性释放，此前的偏差校正应该说已经基本完成。由此，从2014年一季度扩大波幅以来，人民币对美元汇率过去多年的单边升值走势行情已被彻底打破，双向波动已成为当前的新常态，央行常态化干预的逐步退出也使市场供需力量对人民币汇率走势的影响越来越大，总体上人民币市场化程度已越来越高。 　　二、未来人民币汇率走势的展望 　　（一）政策选择对人民币汇率走势的影响。按照国际经济学中的著名理论蒙代尔三元悖论，一个经济开放的国家不可能同时实现货币政策独立、汇率稳定、资本自由流动三大目标，只能选择其中的两个而牺牲另一个，具体为：（1）一国保持货币政策独立并维持汇率稳定，但同时只能对资本实行管制无法放任资本的自由流动；（2）一国保持货币政策独立并允许资本自由流动，但同时只能允许汇率自由浮动；（3）一国允许资本自由流动并维持汇率稳定，但同时只能放弃独立的货币政策。 　　随着我国经济对外开放的程度越来越高，我国目前已陷入三元悖论中所描述的困境，在我国货币政策与汇率稳定的冲突是“三元悖论”最显著的表现之一。虽然我国目前对资本流动仍然实行了大量的管制措施，但通过资本项下、贸易项下的多种合法渠道以及地下钱庄等非法渠道，总体上我国资本已一定程度上可自由流动。而人民币汇率虽然在2005年汇改之后走出了超过8年的单边升值行情，在2014年初步入了双向波动阶段，但是在央行的管理下2014年以前每年的波动基本不会超过3%，大部分交易日的日波动幅度不超过0.2%，相对于欧元、日元等动辄在几天内超过5%的变动，人民币汇率的波幅显得微不足道。因此，实际上央行还是维持了人民币汇率的总体稳定。所以，按照三元悖论进行分析，我国目前维持汇率相对稳定并一定程度上允许资本自由流动，最终结果只能是牺牲货币政策独立性，而实际情况也符合这一推断。 　　长期以来我国保持高额的贸易顺差，企业净收入的美元大量回流国内，2014年以前由于央行要限制人民币汇率过快升值，只能被动投放基础货币收购美元，形成了大量的外汇占款，导致市场流动性在一定时期过于宽松，央行不得不同时进行公开市场操作以及上调存款准备金率回收市场流动性。在2015年8月11日人民币中间价制度改革后，人民币一度面临巨大的贬值压力，央行为了稳定人民币汇率控制人民币贬值幅度，每天都要抛售大量美元入市买入人民币，向市场回收了基础货币，导致市场上人民币流动性紧张。但这一阶段国内经济下行态势明显，疲弱的实体经济需要宽松的货币环境支持，最终央行在2015年8月25日进一步降息降准，释放流动性以弥补干预市场回收基础货币造成的流动性缺口。可以看出，只要货币政策无法真正独立，宏观调控的复杂程度将大大增加。 　　由于我国与美国处于不同的经济复苏阶段，货币政策无法同步，我国可能还会继续保持相对宽松的货币环境，而美国已于2015年12月正式启动加息进程。每当中美两国货币政策出现反向变动，利差引起的资本流动不可避免对我国实