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糖企业的运用期权优化库存的探讨 　　摘 要：近年来，糖价的涨涨跌跌使白糖企业承担着较大市场风险。对糖厂、糖商以及以食糖为原料的加工企业来说，白糖并不能有效及时倾销出市场，滞销货品存放在仓库，占用白糖企业资金，现金流不通畅，业务经营暴露在市场风险之中。在实际经营过程中，涉糖企业会运用白糖进行期货套期保值，但也会遇到各种问题。最突出的问题是利用期货市场进行期货套期保值，在规避价格向不利方向波动的同时，也同时规避了价格向有利方向波动而产生的盈利。今年中央一号文件明确提出，开展农产品期权试点，完善相关农产品的价格形成机制，丰富涉农企业风险管理工具，提高期货市场服务“三农”的能力和水平。目前郑州商品交易所已推进白糖期权上市。 　　关键词：白糖期权；白糖企业；库存管理 　　中图分类号：F27 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2017.34.031 　　1 期权等相关概念 　　白糖期货期权合约是指由郑州商品交易所统一制定的，给予持有者权利（而非义务）在将来某一时刻以一定的期货价格进入期货合约，提出买进或卖出期货合约的标准化合约。具体的讲，看涨期货期权给持有者在将来某时刻以一定期货价格持有合约多头的权利；看跌期货期权给持有者在将来某时刻以一定期货价格持有合约空头的权利。 　　郑州商品交易所制定的白糖期权合约采用美式期权交易方式，即规定买方有权在合约规定的有效期限内的任何时间提出执行合约的要求。白糖期权的交易单位对应的是1手白糖期货合约。 　　行权价格是指期权的买方在买入期权之时就明确行使权利时的买卖价格。合约价格一旦确定，在合约到期日前，无论期权标的物市场价格如何波动，只要期权买方要求执行合约，卖方都必须以该价格履行合约。 　　期权转现货是指合约中期权买卖双方达成协议，实现现货交割，把期权部位转换成现货部位的交易，其中买方和卖方的期权合约月份、期权类型、行权价格都必须相同。 　　2 运用期权进行保值的交易原理 　　期权以期货为标的，期货又是现货的衍生品，期权属于衍生品中的衍生品。期货期权套期保值交易原理在于同种商品的现货、期货及期权价格之间存在相关性，利用其相关性，对冲价格波动的风险。把价格波动风险转移到期权市场，在期权市场进行买期保值或卖期保值，使其头寸与现货一致、数量相等、月份相同或相近，但方向相反，从而使期权市场和现货市场之间盈亏冲抵，锁定库存价格，规避价格波动风险的一种交易方式。在其他因素不造成影响的情况下，现货价格上涨，相应的卖出看跌期权和买入看涨期权价格也上涨；现货价格下跌，则相应的卖出看涨期权和买入看跌期权价格也下跌。为了规避价格上涨带来的风险，白糖企业可以进行买期保值，即履约后的部位是期货多头，如卖出看跌期权和买入看涨期权；为了规避价格下跌带来的风险，糖企可以进行卖期保值，即履约后的部位是期货空头，卖出看涨期权和买入看跌期权。 　　通过买入期权，为现货部位进行套期保值，可以有效地对冲风险，并且风险是确定的，最大的损失是有限的权利金，获利的潜力是无限的。在进场时，损失已经控制在有效的范围，不存在方向错误损失扩大的风险，方向正确时，获利随价格变化而变化。无视震荡行情和进场时机不佳的缺点，无需追加保证金及没有强平风险。 　　通过卖出期权，赚取权利金，对现货部位进行套期保值的策略，权利金补偿现货价格的损失，但风险不能完全有效转移。如果对市场价格看法比较坚定，愿意承担风险，可以选择卖出期权，在价格平稳的情况下，扩大盈利。 　　3 运用期权进行套期保值的特点 　　（1）期权套期保值既能够保值，也能够赚取额外收益。买入期权只需付出权利金成本，但价格向有利方向变动时，潜在收益无限增值。买入期权套期保值满足企业库存保值的同时，当价格大幅有利变动时、?F货市场的收益弥补甚至超出权利金成本时，能够赚取更多的现货市场收益。 　　（2）买入期权套期保值没有追加保证金风险。企业运用期货市场进行套期保值，价格趋向不利，企业就要面临追加交易保证金，如果企业短期现金流不充足，没能及时补足保证金，期货部位将会被强平，从而使保值计划失效。而买入期权套期保值风险是有限的，只需一次性支付权利金，也无需支付保证金，后市无论期权价格如何波动，套保者最大损失是固定的权利金，没有交易所的追加保证金要求。 　　（3）企业资金成本占用少。期权具有较强的杠杆作用，与期货交易相比，可以用更少的资金控制相同数量的期货合约，从资金成本来说，期权可以减少企业的资金占用成本，为企业提供更多选择。 　　（4）期权套期保值策略多，可灵活选择。期权提供了不同行权价格、不同到期月份，可以买入和卖出看涨期权或看跌期权，为企业提供了更多选择，实现企业不同成本预算的保值效果。 　　（5）保值效果更加确定。期权的买方在进场时已