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经营性高速公路建设的项目私募债券融资方式的研究 　　摘 要 我国高速公路建设仍在快速推进中，然而所投入的财政资金与所需资金的缺口越来越大，引进民间资本势在必行。由于高速公路项目是一种经营性的基础设施建设项目，因此本文研究项目私募债券融资方式的可行性、基本流程以及优缺点，并给出相应的建议。 　　关键词 经营性高速公路 项目融资 私募债券 　　中图分类号：F83 文献标识码：A 　　0引言 　　根据交通部《国家高速公路网规划》采用纵横网络与放射线相结合的布局方案，力争2020年前形成横贯东西、纵贯南北高速纵横网络以和中心城市放射高速网络，由18条东西横向线、9条南北纵向线、和7条首都放射线组成。然而，越来越大的建设资金缺口却制约着我国高速公路网络建设进程。目前，我国高速公路建设投资主要依赖银行贷款和财政资金、缺乏其他资本市场融资手段。因此，为了确保高速公路网络建设的顺利进行，缓解建设资金缺口，必须开拓其他融资渠道。 　　Douglas（2007）研究发现知名公司信新透明度较高，多选择公开市场融资，而私募融资方式则为不知名的公司所青睐。Louis Loss和Joel Seligman（2011）结合当时证券法规和私募制度，研究了私募债券在高速公路建设的应用以及私募债券交易行为，并佐以相关案例。 　　李玉华（2011）通过分析当时高速公路融资难题和资本市场现状，认为私募债券能解决高速公路建设项目资金缺口问题，有助于优化相关企业的资本结构，并有可能为其他直接融资方式积累经验。董琼（2012）发现国内商业银行贷款、债券融资和国际金融组织贷款是我国高速公路建设项目债务性融资的主要来源，研究了各种债务融资方式的融资成本，融资风险，以及如何优化高速公路债务融资。 　　2011年10月25日，国内高速公路公司第一次采用私募债券项目融资：赣粤高速公路公司成功发行10亿元3年期非公开定向债务融资工具。私募债券为经营性高速公路建设项目提高了新的融资方式，有助于缓解资金缺口，提高融资效率，同时为投资着提共了新的债券投资品种，有助于提高资本市场的广度和深度，实现发债者与投资者的双赢。 　　1项目融资相关理论基础 　　1.1项目区分理论 　　项目区分理论根据项目的特点确定各自的投资主体、运作模式、资金渠道以及权益归属，将基础设施项目划分为公益性项目、准经营性项目和经营性项目等，项目资产的收费机制和收益特征不同是其主要区别。公益性项目无收费机制和经济效益，但其拥有较大的正外部性，产生社会效益或环境效益，政府或公益机构是其主要投资主体。准经营性项目是有收费机制和部分经济效益，同时有部分正外部性，但经济效益无法覆盖其经济成本，因此需要政府补贴市场主体。经营性项目存在经济效益，其可以完全覆盖其经济成本，可以完全依靠市场进行运作。 　　项目区分理论本质就是，依据不同项目特点确定项目的?I融资方式、建设运营体制，提高项目筹融资效率和建设运营效率。 　　1.2项目融资理论 　　项目融资是指融资方以特定项目资产和项目未来现金流量为担保，为特定的工程项目进行融资的融资类型。项目融资方式将风险和收益限定在特定项目上，从而与项目主体的其他业务或项目隔离开来。项目融资方式能以较高效率为基础设施建设项目融到大量资金，是许多国家和地区主要的融资方式。 　　1.3私募融资理论 　　私募融资是指融资对象只面对特定投资人，而不面向普通民众，是一种非公开融资方式，融资者直接与特定的投资人或债务人商谈，达成定制化融资方案。私募融资分为私募股权融资和私募债务融资。私募股权融资主要包括天使投资、定向发行增配股票等。私募债务融资主要包括银行贷款、私募债券等。 　　1.4优序融资理论 　　优序融资理论指企业会根据融资成本确定优先融资方式。企业融资首先考虑无成本融资，如留存收益等内部融资方式；然后，考虑成本较高的负债融资方式，首先是银行贷款，其次债券融资。如若这两种方式均不能切实满足企业的资金需求，则选择耗费最多成本的股权融资方式。 　　2经营性高速公路建设项目私募债券融资 　　2.1经营性高速公路建设项目私募债券融资的发行要求 　　经营性高速公路建设项目私募债券的发行必须符合相关法律法规和自律规则规定的条件，发行的程序也必须合法合规，每期私募债券的投资者合计不得超过200人。 　　在私募债券存续期内，发行主体应当及时披露可能发生的影响其偿债能力的重大事项，重大事项包括但不限于：（1）发生未能清偿到期债务的违约情况；（2）新增借款或对外提供担保超过上年末净资产20%；（3）放弃债权或财产超过上年末净资产10%；（4）发生超过上年末净资产10%的重大损失；（5）做出减资、合并、分立、解散及申请破产的决定；（6）涉及重大诉讼、仲裁事项或受到重大行政处罚；（7）高级