行为金融视角下股市异象的研究.docVIP

行为金融视角下股市异象的研究 　　摘 要 标准金融学的研究基于人为理性人这一基本假设，但在实际市场运作中，人并非完全理性人，故而，标准金融学在解释市场某些现象时存在有一定的失效。股票市场中的不少现象便是人为非理性人的具体说明与体现。随着股票市场的日益发展，原有的标准金融学理论的弊端也日益凸显，它无法客观而全面地解释股票市场实际运作中存在的问题，从人的行为因素角度分析市场变化逐渐成为必要，且其重要性逐渐凸显。 　　关键词 标准金融学理论 行为金融学理论 股票价格波动 　　中图分类号：F830.9 文献标识码：A 　　1引言 　　标准金融学对于股票首发价格已提出了较为全面系统的计算方式，对股票上市后的价格变动亦提出了较为完整甚至多样的分析预测体系。但在实际股票市场中，我们不难发现，无论是理论上的价格计算公式还是理论上的对股价走势的预测都无法做到与股价市场的实际情况完全吻合。这在一定程度上是由于标准金融学是以市场中的人为理性人这一基本假设为前提，而实际市场中人并非完全理性。行为金融则更多从人的心理因素等方面出发，为解释标准金融学理论与实际情况之间的出入提供了一定的方法。本文以具体股票为个例，分析部分与标准金融理论相悖的情形，并力求通过行为金融理论提供较为合理的解释。 　　2文献综述 　　标准金融学对股票市场的研究已较为完备，本文便不再做过多的叙述。对于IPO价格，目前普遍存在有IPO抑价和IPO溢价两种情形。对后期股票价格波动亦有实际情况相对于理论预测更为乐观和实际情况远不如趋势预测成果两种。 　　2.1国外文献综述 　　KEYNES（1936）最早提出从众行为，并认为其对市场价格有重要的影响。Sharp W.（1964）则认为如果没有私有信息，投资者应当做出相同的证券投资组合选择。至现代，Polk（2009）等直接把股票的价格波动归因于投资者的情绪。 　　2.2国内文献综述 　　在IPO定价方面，宋顺林等（2016）在对IPO公司投资者报价进行研究后认为，投资者情绪对IPO定价具有显著关系，且承销商在承销过程中的行为亦会对IPO 价格具有一定的影响。龚光明等（2016）则着眼于IPO定价效率，从风险资本和承销商声誉这两个影响因素进行分析，并认为这两个因素，在一级市场和二级市场的影响不同。其中，在IPO抑价方面，余丁（2016）认为投资者情绪是IPO抑价的主要因素，且与IPO抑价率具有明显的正相关。于晓红等（2013）则认为，IPO抑价除了与投资者情绪有关，还与公司的内在价值有明显的正相关关系。易郅凯（2017）则异于上述两个研究，提出IPO抑价率同私募PE声誉有关且两者之间存在着显著的正相关性。在IPO溢价方面，屈亚星（2014）提出，媒体关注度对IPO溢价率具有明显的相关性，且在四种不同的情形下研究了其具体的关系。南晓莉（2015）则基于股票论坛数据挖掘法并通过通过逐步回归剔除法较为具体的研究了在新媒体的背景下，网络投资者意见对IPO溢价的影响，并得出媒体报到与其负相关，而分析师预测与其正相关的结论。 　　同为研究媒体报到与IPO价格关系，黄俊等（2013）则基于对创业板相关数据的研究，认为媒体报到频次越高，对IPO的抑价越明显，且媒体报到次数对长远股票价格的变动也有影响――媒体报到的越多，股票价格下跌的越明显。而对于IPO后股票的市场价格走向，黄俊等（2009）通过实证分析，说明了我国存在投资者对股票价格反应不足与反应过度的现象。曹国亮（2014）通过对动态因子模型的建立和运用，进行了有关市场情绪与技术分析这两个因素对股票价格的影响的实证分析，肯定了两因素对股票价格的影响。肖金利（2013）则选择了投资者情绪对股票价格的影响进行具体的分析。除此之外，林树（2006）曾从整体上对各可看作是影响因素的方面进行了较为具体的分析。刘桓怡（2013）则从行为金融市场对我国二级市场进行了一系列分析。 　　综上所述，从行为方面考虑股票价格变动因素的研究很多，且由于各研究者所占角度及所思考的因素存在千差万别，得出来的结论可谓都不尽相同。有部分研究也仅局限于对于影响因素的验证而并没有对其中的原因进行分析。但可以确定的是，人的行为因素确实对股票的实际价格表现具有一定程度的影响。 　　3股票个例介绍 　　本文所选取的股票个例为：来伊份（股票代码：603777）。该股票发行公司为上海来伊份股份有限公司。该公司于2002年7月2日在上海市工商局登记成立，股份公司则成立于2010年9月。该公司以从事连锁商店形式的休闲食品零售为主，是我国著名的零食零售商，目前已在全国多个地区开设有众多连锁直营门店销售国内著名的休闲食品。 　　2016年10月12日，该公司在上海证券交易所上市，发行股票6，000.00万股，每股发行价11.