公司治理與外資持股偏好關連性之探知识分享.pptVIP

（一）公司治理機制與外資持股的迴歸模型 本文使用控制個別公司效果與時間效果兩因子誤差成分模型(two way error component model)來檢定公司治理機制與外資持股偏好的關係，如(3)式 (3)式係在控制風險及報酬外，同時也控制公司規模、負債比例、跨市場掛牌上市及是否為MSCI成分股下，檢定公司治理機制與外資持股偏好之關係 本文也使用資料切齊迴歸模型(censored regression model)來分析公司治理機制與外資持股偏好關係， Tobit迴歸模型設定說明如下： 若RELWEIGHT*≦-1，則RELWEIGHTit=0 若RELWEIGHTit*-1，則MKTBIASit=MKTBIASit* 為了檢定管理者持股與外資持股偏好是否呈現非線性的關係，本文建立截斷式迴歸模型(piecewise regression model)如下： 其中：(MGNit≧al)=為一虛擬變數，若MGNit≧al，則為1 ，其它則為0 管理者持股低於a1時，隨著管理者持股提高，外資持股意願會增加 管理者持股介於a1到a2之間及a2到a3之間時，管理者持股與外資持股意願的關係為一實證問題 管理者持股超過a3時，基於控制股東掠奪假說，隨著管理者持股增加，外資持股意願將會下降 肆、實證結果 表一揭示模型中變數的敘述統計量 外資針對所有樣本平均持股率為6.07%，外資持股率中位數，公司持股率最高達到72.01%，而外資持股率最低為0 RELWEIGHT的算數平均數及中位數都小於0，表示外資投資組合中給予大多數公司權重小於市場投資組合之權重 公司治理變數方面: 管理者平均持股比率高達28.17%，最高達到97.14%，代表許多上市公司管理者具有相當的影響力 董事會中獨立董事比率的平均數為14.38%，中位數為0%，反映著近年來有部份上市公司積極引進獨立董事制度 所有樣本公司中有29%的公司董事長兼任總經理 負債比率 (LIAB)標準差高達16.71%，表示上市公司財務槓桿使用的情況相當分歧 表二 外資在各產業之持股權重相對於市場投資組合權重 從1997年到2004年，除了資訊電子及運輸產業外，在大部分的年度中，全體外資投資組合給予各產業的持股權重都小於各產業占全體市場投資組合之權重 過去針對日本、瑞典等國的研究中也發現，外資持股權重小於市場投資組合權重(Dahlquist and Robertsson, 2001; Kang and Stulz, 1997) 追蹤資料模型(panel data model)迴歸分析結果 公司治理變數 由表三Model 1迴歸結果發現： 獨立董事比率越高的公司，外資持股比重會越高 外資持股比重受董監事質押負向且顯著影響 管理者持股與大額股東持股越高的公司，外資持股權重也會越高，董監事質押比重越高的公司，外資持股權重會越低 外資並未迴避董事長兼任總經理的公司 控制變數 外資偏好持有規模較大、交叉上市及MSCI成分股的公司 此結果與Dahlquist and Robertsson (2001)及Gompers and Metrick (2001)研究結果一致 Model 2使用截斷式迴歸模型(piecewise regression model)檢定管理者持股與外資持股偏好的關係 結果支持管理者持股比率與外資持股偏好呈非線性關係 Model 3與Model 4將依變數換成外資持股比率 資料切齊迴歸模型（censored regression model)分析結果 表四呈現公司治理機制與外資持股偏好關聯性之資料切齊迴歸分析結果 在考慮外資持股比率下界為0的情況下，外資偏好持有高管理者持股及高大額股東持股的公司 董監事質押與外資持股偏好呈負向關係，但並不顯著 董事長兼任總經理對於外資持股權重具有顯著負向影響 Model 2結果顯示，管理者持股與RELWEIGHT成非線性的關係 管理者持股小於40%時，隨著管理者持股比率提高，RELWEIGHT也會跟隨提高；管理者持股介於40%到60%間，管理者持股持續增加，RELWEGHT會有更明顯提升；但管理者持股比率超過60%時，RELWEIGHT卻隨管理者持股比率的增加而下降 Model 3使用Tobit model結果發現，管理者持股比率、大額股東持股比率及獨立董事比率越高的公司，外資持股率也會越高，而董監事質押比率越高的公司，外資持股率則是越低 敏感性分析 本文在未報導研究結果也使用落後一期公司治理變數來當成工具變數 將全體外資個股持股上限當成控制變數 將股票周轉率當成控制變數納入當期報酬其前期報酬當成控制變數 5 結論與建議 在控制公司規模、負債、風險