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财务公司业务创新的研究 　　摘要：本文分析了财务公司开发CDO产品的必要性，指出财务公司开发CDO产品微观上有利于释放财务公司的风险资本金、有利于改善财务公司资产负债管理，宏观上有利于我国固定收益产品市场的发展。同时，文章从市场环境、政策环境、市场时机等方面分析了财务公司开发此产品的可行性，并指出了财务公司开发此产品可能遇到的障碍。 　　关键词：财务公司； CDO产品 　　中图分类号：F406.72 文献标识码：A 文章编号：1004－0544（2007）10－0152－04 　　 　　一、 CDO产品概述 　　CDO产品（collateralized debt obligation）为资产证券化产品的一类，泛指担保债务支撑债券，主要指以债券、商业贷款等混合资产为支持的证券化产品，即CBO（collateralized bond obligation）产品、CLO（collateralized loan obligation）产品。 　　近年来，CDO在全球得到了快速发展，仅1997年，欧洲地区发行的CDO就超过110亿美元。CDO产品之所以在国外能快速发展，主要在于它能给发起人和投资者带来益处：（1）对发起人的益处。CDO产品能帮助发起人便利地获得表外待遇，从而可以降低发起人所面临的资本管制要求的压力，增加发起人股权收益率。同时，CDO产品还能给发起人提供低成本融资，增加其信贷能力。另外，CDO可以让发起人将具有特定信用质量、利差和流动特征的资产从资产负债表上转移出去，从而成为有效的资产负债表管理工具和信用风险对冲工具。（2）对投资者的益处。由于CDO可以根据其基础资产的质量被设计为信用相关型或无关型的产品，因此其总的违约率较低，从而保证其持有人能够得到预期收益。同时，由于其违约率较低，这使得资本市场的定价难度大大降低，从而增强了其流动性，有利于投资者的快速变现。 　　 　　二、 财务公司开发CDO产品的必要性 　　（一） 有利于财务公司释放风险资本金 　　根据《企业集团财务公司管理办法》的规定，财务公司的资本充足率不得低于10%。假设财务公司的风险资产只集中在贷款上，则10%的资本充足率意味着财务公司每增加10亿元的贷款，就必须锁定1亿元的资本金。但是,如果财务公司能够在保持资产负债表平衡的前提下利用CLO方式将10亿元的贷款出售,则它可以释放1亿元资本金。这部分资本金又可以用于支持另一个10亿元的贷款或者规模更大的风险权重较小的其它资产。 　　（二） 有利于财务公司降低信用风险 　　从自身安全和稳固性来考虑，财务公司希望扩大自身资产的投放范围。但受业务范围限制的影响，财务公司又不得不把自身资产的绝大部分集中在集团内部（主要体现在信贷上），从而使财务公司必须独自面对较大的信用集中风险。这是财务公司目前面临的矛盾之一。而发行CLO产品可以很好地解决这一矛盾。它可以将信用集中的风险分散给较少集中风险的资本市场投资者，从而降低财务公司的信用风险。 　　（三） 有利于财务公司改善资产负债表管理 　　就财务公司而言，不仅要管理信用风险，还要管理其它风险，如长期投资比例和短期投资比例等。除了采取将某些资产直接出售这种方式，财务公司还可以通过发行CDO产品（如CBO），将其占有比例过大的资产如长期债权进行证券化，同时购买那些比例不足的资产，来实现对资产负债表的微调，从而改善资产负债表管理，满足监管要求。 　　（四） 提高财务公司的资产收益率和股权收益率 　　套利型的CLO产品能直接提高财务公司的资产收益率和股权收益率。通过CLO交易可以减少低收益贷款资产，提高高收益资产的比重，从而使财务公司的资产收益率和股权收益率都得到提高。 　　根据2006年4月28日央行上调贷款利率后的利率标准，一年期贷款的年利率为5.85%,下调10%后的优惠利率为5.265%。如果财务公司将自身持有的短期贷款以CLO的形式按照目前一年期信托（在一年期的同类产品中收益最高）的收益率（平均为4%左右）售出，在扣除中介机构相关费用后的利差收益约为1%。同时，在获得这部分资金后，财务公司还可以将这部分资金投放于其它短期或长期贷款。据统计，财务公司2005年上半年短期贷款约900.98亿元，资产总额为4675.97亿元，实收资本349.61亿元。假定相关数据在年内基本不变，同时假定财务公司将50%的短期贷款以CLO的形式出售，在收到相应款项后再投放于短期贷款,则相应的年收益约为4.5亿元，直接提高资产收益率0.09%、股权收益率1.28%。相应的，财务公司将自身持有的长期贷款以CLO产品的形式出售也能提高资产收益率与股权收益率。 　　（五） 提高财务公司资产的流动性和放贷能力 　　通过发行CLO产品，财务公司不仅可以释放资本金，