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铝锭套期保值的策略及有效性评价的探讨 　　摘 要：在当前产业资本和金融资本结合越来越紧密的时代背景下，金融市场衍生工具成为生产型企业规避风险、稳定经营、资产保值增值的重要手段。文章通过对套保理论的总结与研究，以及对江苏大屯铝业有限公司铝锭套保业务的实践分析，提出在当前经济金融环境下可行性套期保值策略与有效性评价。 　　关键词：大屯铝业；套期保值；有效性评价 　　中图分类号：F224 文献标识码：A 文章编号：1006-8937（2015）17-0113-02 　　1 背景概述 　　随着传统产业与金融市场结合的越来越密切，金融衍生工具对生产型企业的作用也越来越重要。但部分企业违规操作，使得金融产品的对冲风险的正面作用转变成巨额亏损的负面效果，令部分对金融保值工具缺乏了解的企业谈期货保值色变，同时学术界与政府监管部门也开始关注生产型企业期货交易业务的性质，即对其业务属于套期保值还是投机的界定，以及套期保值效果、绩效评价方式也进行了研讨。 　　2004年10月江苏大屯铝业有限公司（以下简称大屯铝业）投产运营，面对铝市场高度的金融属性，为了更好地熟悉市场运行规律，规避市场价格风险，降低企业经营风险，大屯铝业积极开展了铝锭套期保值业务的研究和实践。 　　2006年开始，大屯铝业正式开展铝锭套期保值业务，经过近6 a的操作实践，大屯铝业形成了一套完善的套期保值管理体系，包括管理、监督机构的设置，操作流程的设计与优化，风险管理制度的建立与有效监督等，对现代套保理念与有效性评价方法进行了探索与实践，在具体的实践过程中积累了一定的套保操作经验，也为企业经营目标的实现提供了金融保障。 　　2 套期保值理论 　　从对套期保值理论研究的历史演进来看，目前套期保值理论主要分为三类：传统的套期保值理论、基差交易型套期保值理论、现代套期保值理论。 　　传统套期保值强调在现货和期货市场上建立品种相同或相近、方向相反、数量相当、交割月份相近的头寸，以期达到现货市场与期货市场盈亏相抵的目标。 　　传统套期保值方式比较保守，交易的目的是保值，而不考虑是否能从期货市场获得盈利。这一理论看似完美，但在实际的期货交易中，基差风险的存在令这一保值理论的实际效果并不理想，期货市场和现货市场价格走势的不利方向的背离有可能是保值者面临较大的风险敞口。 　　基差交易型套期保值正是考虑到基差风险，在传统套期保值的基础上进行了调整，基差交易是指以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方协商同意的基差来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。 　　这样，不管现货市场上的实际价格是多少，只要套期保值者与现货交易的对方协商得到的基差正好等于或者是优于开始做套期保值时的基差，就不仅能实现完全套期保值，甚至能获得基差收益，从而取得较好的保值效果。 　　现代套保理论基于组合投资的理论来诠释套期保值，把风险投资的理念引入套期保值，从组合投资理论观点来看，套期保值实际就是交易者在期货市场和现货市场上进行的组合投资，通过对套期保值比例的优化选择，在权衡风险与预期收益的前提下，建立最优的套期保值模型与交易策略，以期实现在预期收益最大化情况下的风险最小化。 　　现代套保理论着眼于对风险的管理，较之传统套保的风险转移，扩大了套期保值理论研究深度与广度，为企业更灵活得开展套期保值业务，提升套期保值实施效果提供理论指引。 　　3 大屯铝业铝锭套期保值的具体实施情况 　　3.1 大屯铝业铝锭套期保值的操作原则 　　大屯铝业年产原铝10万t，根据大屯公司规定，按持仓量不超过全年计划原铝产量40%的比例进行保值，月度保值量不超过月度产量的60%。总持仓量不超过20 000 t，各合约持仓量不超过5 000 t。 　　根据大屯铝业原材料签约情况及实际费用发生情况，考虑期货交易费用及不利基差影响，预期吨铝利润不低于1 000元，即开仓时机预定在市场价与吨铝成本价差价1 000元/t以上。 　　3.2 大屯铝业铝锭套期保值业务实践情况总结 　　在6 a的套保实践中，大屯铝业共开平仓40 605 t，其中实践交割800 t，期货账户实现盈利近2 000万元，并超额完成预期保值1 000元/t的吨铝预期利润。2011年大屯铝业铝锭套保操作情况见表1。 　　2010年之前大屯铝业主要还是采取传统套保方式，即开完仓后就等着到期平仓，持仓期间不对仓位进行调整，也不考虑基差的影响，这样的套保在基差没有变化的情况下，期现盈亏正好相抵，因此能取得很好的套保效果。 　　但在实际的交易活动中，基差不可能保持不变，一旦基差向不利于套保操作方案的方向变动，将对套保交易带来很大的基差风险，特别是在严格按照到期平仓原则进行操作的情况下，例如：2009年的AL0904合约，在1月份开仓时基差为-