金融市场波动率的研究概述.docVIP

金融市场波动率的研究概述 　　【摘要】本文主要回顾了金融市场波动率研究历程，对以往研究做了评述。首先，介绍了资产收益率序列具有的一些基本特征，如尖峰厚尾、长记忆性、杠杆效应等。基于低频数据的模型中，从 ARCH模型到GARCH模型，以及在此基础上做出改进的GARCH族模型，再到进行理论分析更为容易的随机波动率模型。随着已实现波动理论的发展，基于高频数据的HAR类模型及MIDAS模型，最后介绍了引进已实现波动的SV模型与GARCH模型的研究现状。 　　【关键词】波动率；GARCH模型；HAR模型；已实现GARCH 　　一、引言 　　金融市场发展的速度，远远超出了以往金融研究学者的想象。金融创新，衍生出了各式各样的金融产品，极大地丰富了金融市场的多样性，也使得市场变得尤为活跃。然而，在金融创新的同时，如何预防金融市场风险已然成为国家金融监管机构的巨大难题。金融史上多次的金融危机，也为每个国家的金融风险把控敲响了警钟。波动率作为金融市场风险测量的一个核心变量，成为了不同领域学者的研究中心。近些年来，波动率的研究变得越来越热门。 　　二、波动率研究发展历程 　　（一）波动率特性 　　20世纪以来，研究学者Engle在研究金融市场时间序列中发现，有些时刻序列方差小，有些时刻序列的方差又特别大，且小的波动往往伴随这小波动，而大波动往往后续波动也较大。由此，得出了金融资产收益率存在尖峰厚尾、波动率集聚的特点。随着研究的深入，很多研究学者发现，时间序列自相关的一种持续性，而不是以指数比率快速衰减，也就是具有长记忆特征。资产价格下跌造成的资产波动率变化幅度大于资产价格上涨引起的波动率幅度变化，即为杠杆效应（非对称性）。 　　波动率的研究随着计算机技术的迅速发展，从数据的选取上由低频数据向高频数据发展。同时，波动率预估的精确性也越来越高。 　　（二）波动率模型 　　为了刻画金融资产收益率序列的这种异方差特性，Engle（1982）提出了自回归条件异方差模型。该模型的形式由均值方程与方差方程组成，形式如下： 　　yt=βxt+εt（1） 　　ht=α0+α1ε2t-1+…+αpε2t-p（2） 　　ARCH模型的提出，也开启了研究波动率的先河。尽管ARCH模型能够很好地刻画时间序列的异方差特征，但对于其他特征的拟合存在不足。在ARCH模型的基础上，其他研究学者对该模型进行了扩展和改进。最为经典的当属Bollerslev（1986）提出了广义自回归条件异方差模型，该模型考虑了条件方差的滞后项，能够较好地刻画波动率集聚的特点。该模型的方差方程形式如下： 　　ht=α0+α1ε2t-1+...+αpε2t-p+λ1ht-1+...+λqht-q（3） 　　由于ARCH与GARCH模型并未考虑到波动率的杠杆特征，因此，模型还存在一定的缺陷。为此，Nelson（1991）提出了能够说明杠杆效应对波动率的影响的指数GARCH模型。该模型不仅可以避免方差为负，还引入了非对称的因变量，但也存在着可能会使条件方差趋于0的缺点。 　　Tansuchat et al.（2009）??来自不同的期货市场的16种农产品期货的日收益率的长记忆性波动模型进行了估计，比较了分整的GARCH类模型如FIGARCH，FIEGARCH，FIAPARCH和传统的GARCH类模型。他们得出结论表明分整模型的表现要更优，而实证估计得到的分整参数d也反应了长期依赖性的存在。Kinateder，Wagner（2010）在长期依赖的条件下，利用四个国际股票市场指数的日收益数据，讨论了资本市场金融风险的预测。他们通过利用FIGARCH和HYGARCH等模型的实证分析，表明了长记忆性的存在及其对波动的显著影响，说明了长期依赖对VaR预测的重要性。 　　与GARCH类模型假定资产收益的方差服从移动平均过程不同的是，Taylor（1986）则假定资产收益的方差服从某种滞后的随机过程，提出了可以刻画金融资产收益波动自回归特征的SV模型。该模型的形式如下： 　　yt=σtεt（4） 　　logσ2t=α+δlogσ2t-1+νt（5） 　　与GARCH对比而言，SV模型在参数估计上较为复杂。然而，在进行理论分析时，却更为容易。 　　为了捕获波动率的非对称性，Jacquier、Polson和Rossi（2004）将杠杆效应考虑进SV模型中，新构建的模型在预测方面的能力更为精确。吴鑫育等（2014）将门限效应和与状态相关的杠杆效应引入到SV模型，提出了双门限杠杆SV模型，实证结果表明该模型比传统的SV模型具有更优的风险预估能力。 　　上述介绍的波动率模型，均是基于低频数据的。尽管这两类模型对于我们理解金融市场波动率起到了很大的作用，依然不能避免低频数据造成的日内信息的