行业分析解析跟公司价值评估－海通.ppt

主要内容 1.1 价值评估的必要性与意义 1.2 价值评估的假设与一般原则 公司估值的主要方法 进行公司估值有多种方法，归纳起来主要有两类： 2.1 现金流贴现的价值评估方法 现金流贴现法的基本原理：任何资产（包括企业）的价值等于其未来全部现金流量的现值之和。 2.2 相对价值评估方法 2.3 期权价值评估方法 3.1 现金流价值评估框架 3.2 红利贴现模型 3.3 股权自由现金流贴现模型 3.4 公司自由现金流贴现模型 3.5 经济附加值模型 3.6 现金流折现的基本步骤（1） 3.6 现金流折现的基本步骤（2） 4.1 相对价值评估方法的基本原理 相对价值评估法，也叫市场比较评估法，这是一种基于替代性原则的评估方法。按照替代原则，事物的价值可以根据与之相近的其他事物的价值做出判断。 4.2 各种估值倍数的比较 在讨论各种估值方法前，有必要简要介绍各种估值倍数（Multiple）。这些倍数均为公司的的市场价值与公司经营活动的某个指标的比值。按计算基准的不同，估值倍数可分为Trailing Multiples 和Forward Multiples。 4.3 相对价值评估法与现金流贴现法的比较 5.1 期权及其价格的决定因素 期权：为其持有者提供的一项在到期日或到期日以前以一个固定价格（执行价格）购买或出售一定数量的资产的权利。 看涨期权 看跌期权 实物期权：以实物投资为标的资产的期权，具体表现为在经营、管理、投资等经济活动中，以各种形式获得的具有或有决策的权利，是金融期权理论在实物投资领域的发展和应用。 期权价格的决定因素 5.2 期权定价模型 二项式模型 Black-Scholes模型 期权定价模型应用时的注意问题 资产价格变动连续 资产价格变动方差已知 期权可以立即执行 期权定价与现金流贴现方法的区别和联系 公司价值的确定 6.1 贴现率及其确定 6.2 贴现率的确定——无风险收益率与风险溢价 1926到1998，SP500的年均收益率超过10年期国债年均收益率7.8%；1926到1996年，该数字为8.94%；1951到1996，该数字为7.13%。 学术研究中，通常使用7％的风险溢价。 投资银行目前使用的风险溢价介于5.5%到7.5%之间。并由各公司研究部门不断更新。使用不同风险溢价所造成的差异可以通过敏感性分析解决。 6.3 贴现率的确定——贝塔值的确定 6.3 贝塔值的确定——市场β值 6.3 贝塔值的确定——市场β值 6.3 贝塔值的确定——会计β值 6.3 贝塔值的确定——推算β值 6.3 贝塔值的确定——推算β值 6.3 贝塔值的确定——推算β值(续） 6.3 贝塔值的确定——推算β值(续） 7.1 以资产为基础的价值评估方法 7.2 以不同增长方式为基础的评估方法 7.3 以企业不同增长方式为基础的评估方法 6.2 以企业不同增长方式为基础的评估方法 两阶段模型 如果在前n年中，高速增长率ga保持不变，则上式可整理如下： 其中，r为高速增长期加权平均资本成本；ga为前n年的自由现金流量增长率；gn为n年后的固定增长率；rn为稳定状态下的加权平均资本成本。 6.2 以企业不同增长方式为基础的评估方法 H模型 H模型属于有针对性增长的两阶段模型，但不同于典型的两阶段模型。其中，初始阶段的增长率并不是固定不变的，而是随着时间作线性下跌，最终达到稳定状态中的增长率。 其中，r为股权资本成本；ga为初始的增长率；gn为公司在H年后的固定增长率。 6.2 以企业不同增长方式为基础的评估方法 三阶段模型 在该模型中，自由现金流量变动呈如下特征，第一阶段为高速增长阶段，自由现金流量按固定的高增长率逐年增加。第二阶段为过渡阶段，自由现金流量增长率逐期线性下降，直至达到第三阶段的固定增长率水平。第三阶段为固定增长阶段，增长率合理且永久不变。其价值评估模型如下： 其中，ga、gn分别表示高速增长期和固定增长期的增长率；n1表示高速增长期年限；n2表示高速增长期和过渡期年限和。 建立估值模型进行价值评估的必要性 财务模型和公司估值广泛运用于各种交易。 筹集资本（capital raising)； 收购合并（mergers acquisitions)； 公司重组（corporate restructuring)； 出售资产或业务（divestiture) 公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值（intrinsic va