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欧洲央行QE的“红与黑-国际贸易 欧洲央行QE的“红与黑 陈支农 　淮安市工贸资产管理有限公司 欧洲央行行长德拉吉宣布，从3月9日开始，欧洲央行将正式启动总额为1.1万亿欧元（约合1.2万亿美元）、每月600亿欧元的资产购买计划（简称“欧版QE”），同时公布了计划细节。受3月5日欧洲央行月度例会的影响，欧元区股票振荡上扬，国债收益率快速下跌，欧元汇率走低。虽然欧洲央行这份千呼万唤始出来的QE计划可能为欧元区开启新的希望，然而在欧元区经济金融业看来，全面QE启动带来的却是喜忧参半的前景。振兴欧洲经济其前景，依然是“雾里看花”，难识真容。 欧版QE终于“靴子落地” 作为本次议息的最大看点，欧版QE的“庐山真面目”终于被揭开，其中三大要点值得关注。首先，购债的启动和持续时间确定。欧洲央行行长德拉吉宣布将从3月9日开始启动主权债的购买计划，并一直持续至欧元区通胀稳定在2%的目标值；其次，每月购买600亿欧元规模的资产，至2016年9月；第三，债券购买类型分配问题。由于近日德国、丹麦和荷兰等多国国债收益率跌入负值，人们担心欧央行很难找到足够多的政府债券。欧洲央行表示将不会从一级市场购买债券，将购买由欧盟、欧洲开发银行委员会、欧洲金融稳定基金（EFSF）、欧洲稳定机制（ESM）、欧洲投资银行（EBI）、北欧投资银行（MIB)和欧洲原子能共同体（EACE）等机构发行的债券，但剩余到期时间在两年以下和30年以上的债券不在购买之列。与此同时，欧洲央行还将以存款利率为底线，酌情购买一定量的负收益率债券。此外，欧洲央行还会继续购买资产支持债券（ABS）和资产担保债券。 由于本月例会正值希腊债务危机风波再起之时，欧洲央行也对“是否将购买希腊债券”的关键问题作了回应。德拉吉明确表示，在希腊偿付到期的政权市场计划（SMO）债券之前，欧洲央行不会购买希腊债券。如果条件满足，欧洲央行将考虑恢复希腊的债券抵押豁免权。 至此，欧版QE终于“靴子落地”。从3月9日开始，欧元区将彻底进入一个新时代。无论从对全球流动性还是对他国货币政策的影响力来看，尽管欧版QE不能与美国QE2和QE3相提并论，但在全球多数主要经济体谋求宽松的当下，“每月600亿欧元”如此大规模的QE计划仍将给他国带来宽松压力。 对经济增长前景喜忧并存 近期数据显示，结构性改革开始在欧洲一些国家取得成果，西班牙经济已经恢复增长，葡萄牙和爱尔兰的状况也在好转。“弱欧元与宽货币”的政策组合正在带动基本面改善，暗示经济停滞不前的风险正逐步消退，欧元区经济正在触底回升，主要体现在两方面：一是消费者信心指数、经济景气指数以及采购经理人指数（PMI）等指标显示，欧元区居民和企业信心正持续转暖，这是经济内生动能增强的表现。其最新数据显示，欧元区2月综合PMI指数53.5，创2014年7月以来最高点，而2月欧元区制造业PMI更是维持在近7月以来高点51.0，德国、意大利等主要经济体PMI均处扩张区间，这些数据意味着，欧央行QE政策已促使各界对欧元区的信心进一步增强；二是融资成本的下降和实体经济信贷量的回升表明，欧元区信贷环境正在改善，欧洲央行最新政策声明和德拉吉在新闻发布会上均对上述表现给予了肯定，并对未来的欧元区经济前景表示乐观。 本次例会，欧洲央行还对今明两年的经济预测进行了一些调整。一方面将今年经济增速从去年12月份的1%上调至1.5%，2016年的经济增速有望达到1.9%，2017年为2.1%；另一方面是通胀预期，虽然2月欧元区的调和消费者物价指数（HICP）仍为负值，但得益于货币宽松政策的刺激和欧元贬值带来的正效应，坚信欧元区通胀会在今年晚些时候有所回升，并将2015年通胀预期由0.7%下修至0.0%的同时，2016年的通胀预期则由1.3%上修至1.5%。 有所不同的是，英国《金融时报》此前对在金融行业工作的32位欧元区经济学家所做的一项调查显示，多数受访者一致认为除非各国政府支持欧洲央行的努力，否则任何努力都无法重振欧元区经济，即量化宽松将有助于提高通胀预期并使欧元贬值，但不会是“彻底的游戏转机”；欧版QE固然会拉低政府债券的收益率，并“帮助意大利等高负债国家的财政部及其银行”，但它不会改变低增长和低通胀水平，“只会推高资产价格”；“QE不是欧元区的灵丹妙药”。 低利率和购债持续性存疑 欧央行QE意在进一步降低利率，但目前欧元区利率处于低位，在降息等常规货币政策无法进一步压低利率情况下，欧央行开始购买不同期限国债。自今年1月欧央行宣布QE以来，欧洲债券市场收益率持续下滑。当欧央行和欧元区各成员国央行3月9日如期开始购买国债，超万亿欧元QE正式启动当日，德法国债收益率大跌，德国首次以负收益率拍出5年期国债。德国国债收益率下跌，进一步扩大与美国、英国同期国债息