股权激励与高管择机行为-研究——以伊利股份为例.pdf

IV 摘要 摘 要 企业所有权与经营权的分离所引发的委托—代理问题成为现代公司治理问 题的核心。如何实施有效的激励机制与约束机制促使公司管理者按照股东利益 最大化的原则行事？委托代理理论与最优契约理论认为，向公司管理者授予股 权激励可以解决股东与管理者之间的代理问题，平衡管理者长期利益与短期利 益的冲突。不过，管理者权力理论则认为，股权激励并不能解决管理者与股东 之间的利益冲突，相反，股权激励更可能加剧两者之间的利益冲突。 2006 年 1 月 1 日中国证监会颁布的 《上市公司股权激励管理办法》（以下 简称“管理办法”）成为实施股权激励的指导性与规范性文件，这也标志着中国 上市公司股权激励正式拉开序幕。然而，随着越来越多的上市公司实施股权激 励，其负面效应也受到媒体的关注和投资者质疑，其中，最突出的问题莫过于 公司管理者利用手中掌握的权力影响股权激励授予的时机，以及利用信息优势 操纵公司信息的披露时机，从而实现自身利益最大化。 本文以伊利股份有限公司作为研究对象，分析了在伊利股份股权激励实施 过程中，公司管理者的择机行为。首先考察了伊利股份在股权激励草案摘要公 告日前后累计个股收益率的变化趋势，其次检验了伊利公司股权激励行权价基 准日前后信息披露的分布情况，最后分析了伊利股份股权激励实施中高管择机 的原因。 通过对案例的探讨分析得出两点结论，其一，伊利股份管理层在股权激励 实施中存在择机授予与择机披露的自利行为。其二，我国与股权激励相关的法 律制度有待具体和完善，以从制度上确保股权激励的有效实施。 本文的结论可以为拟实施股权激励的上市公司在股权激励执行中规避管理 层的机会主义行为，制定有效的方案，最终提高企业绩效，实现股东和管理者 的双赢提供借鉴；同时，对进一步规范股权激励制度，完善股权激励的法律法 规，规避股权激励所引致的新的道德风险有重要意义。 关键词：股权激励；机会主义；择机行为 I Abstract ABSTRACT The principal-agent problem caused by the separation of enterprise ownership and management right becomes the core of the problem of Modern Corporation governance. How to implement effective incentive and restraint mechanism to urge managers acting as the principle of the maximization of the shareholders interests? The principal-agent theory and the optimal contract theory consider that the incentive of the equity incentive to the managers can solve the problem of the agency between the shareholders and the manager, and balance the conflicts between the long-term interests and short-term interests. However, the theory of power management believes that the equity incentive does not resolve the conflicts of interests between managers and shareholders,