过度股权融资、资本配置绩效跟企业价值新黄浦置业案例例子分析解析.pdf

度股权融资、资本配置绩效与企业价值 黄浦置业案例分析 杜丽虹 朱武祥 清华大学经济管理学院金融系 No.200208 2002年4月 PDF created with FinePrint pdfFactory Pro trial version [摘 要] 上市公司过度股权融资行为为监管机构和业界长期关注。监管机构陆续制定了上市公司 再融资监管政策予以限制。本文分析了 黄浦置业近年来的投资行为、2001 年配股及其股票市场 反应。结果表明：(1) 黄浦置业内部产生的现金流和债务融资能力可以支持下一阶段主业发展， 并不需要配股，2001 年配股属于过度股权融资行为；(2)新黄浦置业以往在高科技领域的多元化投 资基本上失败，资本配置绩效差，自由现金流充裕容易出现资本配置不当，降低企业价值；(3) 采 用数量指标,特别是净资产收益率等会计指标并不能有效限制上市公司过度股权融资行为。本文最 后提出分析结果对再融资监管政策的意义。 [关键词] 配股 过度融资 企业价值 Key words：Right Issue Excessive Equity Financing Capital Allocation Firm Value PDF created with FinePrint pdfFactory Pro trial version 度股权融资、资本配置绩效与企业价值 黄浦置业案例分析 杜丽虹 朱武祥 清华大学经济管理学院金融系 Excessive Equity Financing, the Performance of Capital Allocation and Firm Value －the Case of New HuangPu Co., Ltd. lihong Du Wuxiang Zhu School of Economics and Management, Tsinghua University 一．问题提出 股票市场资源配置有效性的重要体现在于上市公司按照企业价值最大化原则选 择融资方式，以及是否将募集资金分配于有资本增值能力的投资机会。众所周知，国 内上市公司存在过度股权融资行为，监管机构不断推出再融资监管政策，希望限制上 市公司过度股权融资行为。但到目 为止，并没有关于上市公司是否过度股权融资的 专业分析报告。人们普遍以负债率和握存现金水平来评价是否过度融资。负债率低于 25% 、货币资金多的上市公司往往被认为未充分利用财务杠杆，申请配股或增发容易 被视为过度股权融资。但这些指标不足以判断是否过度股权融资。对西方上市公司资 本结构的大量观察、理论模型以及实证研究均发现，增长机会价值在公司价值中的比 重高，或产品市场竞争激烈、利润率急剧下降的产业，企业普遍奉行财务保守主义－ 低负债、现金充裕。 不可否认，我国上市公司确实存在过度