供需宽松预期背景下,铜价长空短震荡格局有望延续.PDF

鸿海期货 Hoohy Futures 有 色 金 属 年 报 铜 - 37 供需宽松预期背景下，铜价长空短震荡格局有望延续 铜行业长周期供应过剩大局势逐步成为市场共识，这种供应宽松预期成为铜价逐级走低的主导因素。 不过，这种供应宽松预期依然会受到供应端风险事件冲击，促使铜价出现反复走势。短周期局部供需不平 和经济政策反复成为铜价反复的扰动因素。这种格局决定了铜价可能进入逐级下跌的周期，短周期反复以 短平快为主。 在长周期铜供应变为现实，消费端没有明显降速之前，供应端收缩以及货币政策变动带来的冲击都有 可能会影响到铜价。我们预期在2014年铜价整体上重心可能继续下滑，高点会出现在2-4月份，53500元/ 吨有望成为阶段性高点。 一、 行情回顾 2013年四季度铜价整体上在4月后形成的盘整区间（48000-53500）内运行，延续了二三季度的运行格 局。截至10月23日，LME铜升幅0.7%，SHFE铜跌幅2.65%。四季度里，铜价反复震荡主要归因于全球经济持 续性上行和中国需求预期不高，美联储政策收紧。纠结的铜价反映出市场对经济预期和供需矛盾的不明朗。 图 12、LME-3和 SHFE-3在 10-12月走势 资料来源：博易大师、鸿海期货研究中心 二、 全球供应 市场普遍预期铜市场供应逐步宽松，从而预期未来供应过剩会压低中长期铜价。我们认为这种简单认 识具有朴素的道理，但并不客观，需要细查。根据国际铜研究小组 ICSG 的数据，2012 年-2016年，全球 铜矿山的产量复合增速在 5%左右。2012 年全球矿产铜产量约为 2040 万吨，到 2016 年预计将达到 2770 万 吨，四年中预计矿产铜增长 730 万吨。 WBMS（世界金属研究局）研究表明，11 月全球铜市场供应过剩 27.9 万吨，1-11月累计过剩 44.2 万吨，12 年全年过剩 3.4 万吨。ICSG（国际铜业研究组织）最新报告显示， 2013 年全球铜矿产量较 2012 年增长3.93%，而2014 年增速提高到 6.09%，远高于 2003-2008 年不到 1.5% 请务必阅读正文后面的免责条款 捕捉机会 创造价值 37 鸿海期货 Hoohy Futures 有 色 金 属 年 报 铜 - 38 的增速。到 2016 年，全球铜矿产能预计增加 30%。2013 年全球精炼铜过剩将达到 38.7万吨，随着铜矿供 应增加，14年铜供应过剩将到达 63.2 万吨水平。 图 34、世界矿山产能为30 年高峰，13-14年启动的项目陆续会增加供应约 150万吨 资料来源： ICSG、鸿海期货研究中心 图 56、瑞银预期铜供应趋于过剩，在2014-15年尤为明显 资料来源：WBMS、ICSG、瑞银、鸿海期货研究中心 单纯从这些数据看，铜市场供应过剩似乎是板上钉钉的事实，但依然有变数。变数主要有：1、铜矿 品位逐渐下滑，甚至新矿品位都偏低。2、产铜区面临的电力短缺、政策风险（工人罢工、政府压力）。 铜矿品位下滑更多是铜资源日趋紧张背景下铜矿开采面临困难和风险的集中体现。另外，随着近几年铜价 不断攀升，铜矿开采工人有要求增加待遇的倾向和情绪。2011 年以来，智利多家铜矿工人罢工对铜价的影 响已经很明显，预期后面还有类似事件发生。其他的风险包括铜矿开采使用证权（自由港在印尼铜矿开采 权）、地区政治风险以及开采铜所需水资源和电力短缺的风险（赞比亚铜矿因电力短缺停产），以及矿难 事件。这些风险对铜矿稳定增加供应的冲击很可能会影响到市场对铜市场供需平衡的评估，从而修正整个 铜供应过剩幅度或者扭转这个平衡，在短周期影响到铜价。 请务必阅读正文后面的免责条款