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发电企业收益法价值评估探析 　　中图分类号：F273 文献标识：A 文章编号：1009-4202（2010）12-208-02 　　摘 要 与一般工商企业相比，发电企业具有一次性投资很大、日常维护费用较低、定期整套更新、收益受政策影响较大等特点。在对发电企业的股权或整套机组进行收益法价值评估时，需要针对这些特点，合理选择评估技术路径和评估参数。本文试图就此方面进行探讨。 　　关键词 发电企业 收益法 价值评估 探析 　　 　　一、企业未来资本性支出的计算方法 　　对发电企业而言，预测永续期折旧加摊销等于资本性支出的惯例需要区分不同情况慎重对待。有些情况下，发电企业不适合这个评估惯例。 　　对于水电企业，其水轮机的转子和发电机是有经济寿命年限的，往往比水坝的寿命年限低。因此水电企业在水坝的经济寿命年限内，要有一至两次更换大型设备的操作。而水坝的再更新期限往往难以预测，因此对水电企业而言，资本性支出、折旧摊销的预测应该在水坝经济寿命年限内逐年预测较为合理。 　　风电企业理论上是可以永续存续的。我国主要风电设备的设计使用年限为20年，企业的折旧基本也是按这样的年限计提；如果风电企业有成百上千套风力发电机组运行，假定永续期其设备的更新改造资本性支出等于折旧加摊销基本是是合理的。 　　火电企业的锅炉、汽轮机、发电机等资产可以更新，因此在决定预测年期时，可以采取永续年期。由于火电企业的这些主要资产价值量巨大，评估时逐年预测期内不可能假定每年的折旧加摊销等于资本性支出。合理的方法应该是根据这些大型设备的经济寿命年限，设定期限更换这些大型设备，再把定期的一次性支出转换为这些设备资本性支出在永续年间的年金现值。这里可以这些大型设备的经济寿命年期为单位作为“年金”，折现系数应与企业价值评估的折现率为基础进行转换。 　　在计算火电企业大型设备更新资本性支出现值时，是否可采用永续年金的现值公式A/R？首先我们看普通年金现值公式 　　当n→∞时，P=A/r 　　我们假设一火电企业每隔20年要更换大型设备8000万元。这里A=8000万元，怎样求R？假如我们经过风险分析，企业股权加权平均的折现率r=10%，当我们分析20年的跨度时，期限可以当作20年考虑，也可以将20年当作“年金”中的“一年”来考虑，20年为一期的复利率R和1年为一期的复利率r应该有如下关系： 　　P=8000/5.7275=1396.77万元。 　　这里可能与常识产生疑点，一是一般的折现率都小于1，R大于1是否合理？二是以往以年金计算现值都会放大数据，这里缩小了数据是否合理？试想，如果一项投资，月复利能达到20%，那么年复利率即为： 　　 （791.61%），可见折现系数大于1也是可能出现的情形。 　　以往计算永续年金现值能放大数据，是因为从下一年开始计算年金，折现率小于1。现在是20年后才发生第一笔资本性支出，折现系数大于1，计算结果必然缩小数据。事实上，20年后的8000万资本性支出，如果按“一年（实为一期）”的折现率R=5.7275折现为： 　　8000/（1+5.7275）=1189.15万元。 　　如果按20年的年折现率r=10%，折现为： 　　 万元。两种方式计算结果是一致的。 　　经过上述分析得出的结论是：以大型设备的经济寿命年限（如20年）作为一期，运用变换后的永续年金现值公式计算未来资本性支出的现值是可行的。 　　二、发电企业涉及清洁发展机制（CDM）时的评估 　　在发电企业价值评估中，经常涉及清洁发展机制（CDM）项目。清洁发展机制是《京都议定书》中引入的三个灵活履约机制之一。发达国家通过在发展中国家实施具有温室气体减排效果的项目（如水电、风电），把项目所产生的温室气体减少的排放量作为履行京都议定书所规定的一部分义务。对发达国家而言，给予其一些履约的灵活性，使其得以较低成本履行义务；对发展中国家而言，协助发达国家能够利用减排成本低的优势从发达国家获得资金和技术，促进其可持续发展；对世界而言，可以使全球在实现共同减排目标的前提下，减少总的减排成本。 　　对涉及CDM项目资产评估而言，需要注意几个方面的问题： 　　第一、CDM项目运行程序复杂，一个典型的CDM项目，其运行过程可以分为8个步骤：（1）发布项目信息资料，寻求国外合作伙伴。（2）双方政府审查并批准项目。（3）邀请经营实体（0E）核证项目。（4）CDM执行理事会（EB）批准项目。（5）在项目获得注册后，由项目业主与其合作伙伴执行项目并根据项目文件所提出的项目监测方案监测项目实施情况。（6）在项目执行一段时间后，项目业主与其合作伙伴应邀请另一家经营实体对项目所产生的温室气体减排量进行核实。（7）项目经营实体根据项目检测报告，核算出项目实际产生的温室气体减排抵消额，