美林投资钟理论演示教学.ppt

* 1)我们处于周期的哪个阶段？“美国的过热阶段。”（2004年） 我们通过看近期的经济数据，识别目前所处的投资钟的阶段。最简单的方法是找到一个能代表实际GDP增长率的指标。美国供应管理协会调查指标在过去3个月的平均值超过了55，该值对应着美国GDP的长期增长率（图10）。这点指向复苏或过热阶段。通过CPI就能判断产出缺口是正值还是负值。相对其12个月的移动平均值不断上升的通胀率(图11)，意味着经济增长处于可持续增长路径之上。我们的结论是美国经济处于过热阶段。很明显联邦公开市场委员会跟我们的观点是一致的，至少是在现在，因为他们在加息。 * 2)领先指标怎么说？“经济增长放缓，通胀率仍在上升。” 我们需要发展一套系统的方法来预测下一个时期投资钟将要转向的阶段。经济学家普遍更关注于预测一系列经济指标的未来值，而我们做决策时仅仅需要判断未来产出缺口和通胀率的变动方向。我们制作了简单的记分卡指标，以帮助我们判断每个主要经济体在短期内的走势（参见表12 ＆13）。 * 图10：美国实际GDP增长率、美国供应管理协会指数和美林的增长率记分卡指标 来源：美林全球资产配置小组。美林的增长计分卡指标是以中央银行政策、经合组织的领先经济指标指数、美国供应管理协会指数和市场对实际GDP增长率的预期等指标为基础的一个扩散指数。详情可应要求提供。 * 美林的经济增长率记分卡指标是参考了中央银行政策、经合组织的领先经济指标、商业信心和市场对真实GDP增长率的共识预期等指标的一个扩散指数。它可以作为领先指标，很准确地提前6个月预测GDP增长率的变动方向。最近，美国的该指数显示为-4/4，处于最糟糕的状况（同见图10）。这应该是毫不奇怪的。几乎可以肯定地说增长已经见顶。美国供应管理协会指数已结束爬升，并且我们比较的基础也不再像2003年第一季度时面临伊拉克战争和SARS病疫冲击的糟糕的经济状况。不过，国内生产总值的增长率在一段时间内可能不会始终如一地处在趋势之下。这是一个重要的区别。全球GDP的增长率在1988年达到高峰，但产出缺口和通胀率直到1990年才见顶。与此同时，新兴市场股票表现优异，债券被抛售 * 图11：美国CPI指数及其12个月平均线和美林的通胀记分卡指标 来源：美林全球资产配置小组。计分卡的详情可应要求提供。 * 美林的通货膨胀记分卡指标是一个扩散指数，它以经合组织对产出缺口的估计、以本币计价的石油价格、物价调查及CPI的市场一致预测等指标为基础。近期，美国该指数是良性的+1/4（同见图11）。感觉似乎通胀压力正在消退。 3)政策的决策者想要什么？ “经济平稳运行。” 他们可以实现吗？ “大概。” 在可能出台矫正政策的情况下，我们勾画出我们的中期观点。美联储大概是想看到2005的经济增长处于或略高于长期增长趋势的水平，相应地通胀将稳定于或高于现有的水平。持续的温和过热似乎是一个可接受的合理水平。石油冲击会带来经济增长的下行风险，但美联储可能会采取行动消除任何可能的负面影响。有种种迹象表明货币政策正在起作用，由持续强劲上涨的房地产价格就可以判断。石油价格下降会减轻美国消费者的负担，引起一个经济增长率提高的惊喜。 * 全球观点：2005年继续温和的过热 沿着类似的分析，我们很可能会看到全球范围内的继续温和的过热。中国显然是在其过热的阶段，但可能在2005年大部分的时间内仍处于这个阶段。通胀率正在上升，政府想放慢经济，但到目前为止，他们的努力收效甚微。从技术角度讲，日本亦是在过热阶段，但当局想保持这种状态。通胀率正在上升，但现在才刚刚转为正值。欧元区通胀率为2.5%，在2%的目标值之上；但随着德国商业调查指数正在变弱，欧洲央行很可能会按兵不动。欧洲大概不会是世界经济的风向标。最后，英国央行已升息，并有迹象表明，房价可能会达到顶峰；但英国太小，其影响很有限。随着“欧洲消费物价指数”衡量的通胀低于目标值，利率将会在必要时迅速下降。 * 市场在考虑什么？ 如果我们不同意市场共识并假设我们的判断是正确的，我们的交易会带来非常可观的利润。我们可以从几个方面来评估市场的意见。 短期情绪 2004年第3季度的回报率说明经济处于滞胀（石油股涨、高科技股跌）和过热（新兴市场和矿业股表现优异）的混合阶段。我们10月份对基金经理们的调查表明，他们增持能源类股、工业股、日本和新兴市场的股票，同时减持债券、可选消费股和美国股票。平衡基金经理把股票当作一个资产类别，却增持现金。这些观点与经济过热的判断是一致的。 * 中期宏观展望（2004年） 我们可以直接将中期宏观观点与调查结果作比较。大多数基金经理们认为世界经济有负