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国库库存纳入货币统计口径剖析 　　摘要：随着我国宏观经济的快速持续增长，以及财政体制改革的深化，国库收支运行出现了新态势，突出表现为国库库存规模的不断递增，并且波动幅度不断加大，国库库存已经成为影响货币供应量的重要因素，在货币操作中需要密切关注国库资金的运行变化。首先描述了近年来我国国库库存变化的特征，然后基于货币政策中介目标有效性的可测性、可控性和相关性三个标准对现有货币统计口径和加入国库库存后的货币统计口径进行比较。从实证的结果来看，新的货币口径要优于原有的货币口径，因此将国库库存纳入货币中介目标监控体系，才能更好地反映宏观经济金融的实际情况，进一步提高货币政策的有效性。最后提出了将地方国库库存纳入货币统计口径，完善国库集中收付改革，推进地方国库现金管理三个政策建议。 　　关键词：国库库存；货币统计口径；VAR模型；Granger因果检验 　　文章编号：1003-4625（2015）03-0085-06 中图分类号：F830.44 文献标识码：A 　　一、当前国库库存运行状况 （一）国库库存持续攀升 国库库存是指各级财政存放于国库，可由财政支配使用的财政性资金，其实质而言是由于财政收支不一致产生的临时性结余。从统计口径来看，财政在中央银行的存款，在中央银行资产负债表上体现为负债项目“政府存款”。自2001年以国库单一账户体系为基础的国库集中收付改革启动以来，伴随着国民经济的快速增长，财政收支规模高速增加，我国国库库存持续扩大。截至2013年末，全国国库库存余额高达28610.6亿元，相当于2001年末2850.49亿元的10倍；年均增速达21.2%，相当于同期GDP增速（10%左右）的2倍。从全年月度平均值来看，国库库存占Ml的比重从2002年的6%提高为2013年的10%（图1），国库库存已成为影响宏观经济金融稳定运行的不可忽视一个重要因素。 　　在国库库存持续增长的同时，国库库存波动的幅度剧烈。国库库存在年内呈倒“U”型剧烈震荡（图2），2013年内极差值（最大值一最小值）达1.92万亿元，比2002年上涨7.7倍。将2002年至2013年按照每3年1个区间划分为4个区间，4个区间国库库存变动的标准差顺次为1870.07亿元、4476.31亿元、5244.94亿元、5471.76亿元，国库库存波动性逐步增加。在当前我国财政预算约束力弱、预算编制不科学性、预算执行弹性大的现行预算管理体制缺陷在中短期内无法完全消除，以及地方财政通过各种形式开展“现金管理”越来越频繁的背景下，可以合理地预计，我国国库库存波动仍将处于高幅振荡态势。 　　（三）国库库存波动增加了货币政策调控的难度 　　国库收支运行与货币投放、货币供应量息息相关。在国库库存减少时，将直接导致基础货币的增加，在货币乘数的杠杆作用下，将引起货币供应量的成倍增长。在国库库存增加时，将直接导致基础货币的减少，起到收回流动性的作用。如果国库库存的变化与货币政策目标相背离，会明显弱化货币政策的执行效果，引发金融机构存款的异常波动，对金融市场的平稳运行产生显著干扰。2004年，中央银行的公开市场业务报告明确将“财政库款随机变化”视为货币政策制定和执行的一个重要外生因素，并举例证明“2004年7月最后一周财政库款猛增1000亿元，导致当月末商业银行超额准备金率下降到3.08%的历史低点”。从国库库存月变动量（DT）与Ml、M2月变动量（DM1、DM2）的情况来看（图3、图4），国库库存变动明显与Ml、M2变动负相关，与Ml变动相关系数为-0.34，与M2变动相关系数为-0.52。国库库存的波动对应着货币总量的一个反向波动，特别是近年来国库库存的波动更加剧烈，对货币政策调控的冲击不断加大，进一步增加了货币政策调控的难度。 　　（四）国库库存是影响货币供应量的重要因素 　　目前我国国库库存的相对规模要远远大于欧美主要发达国家。这是由于发达国家一般都采用了较为科学的国库现金管理，相关预算收支安排、国库现金管理机制、短期金融市场工具等制度与市场配套措施较为健全，使政府（特别是中央政府）的财政存款一般都保持在较小的规模，并且存款余额保持在持续稳定的水平。反观我国，财政资金主要以存款形式存放在中央银行，预算管理还较为粗放，随意性较大；中央现金管理尚处于起步阶段，地方现金管理还未走上正轨；短期金融市场规模相对较小，工具还较为单一，导致国库库存规模较大，并且随着政府收支的变化而波动。同时，当前我国财政体制仍处于“建设财政”向“公共财政”转变的长期过程，政府“看得见的手”对微观市场运行的干预还较为明显，政府在社会经济运行中扮演着重要角色。近年来，我国财政支出规模占GDP的比重一直在20%以上，政府不仅仅是作为全社会资源配置的调节者，而且还是经济的建设者，政府通过公共投资，在推