资本市场：由“形似”走向“神似”　.docVIP

资本市场：由“形似”走向“神似” (河南经贸职业学院，河南郑州450025) 股权分置改革是我国资本市场发展历程中的大事， 对我国资本市场而言具有基础性的影响。文章提出了后股权 分置改革时代，我国资本市场将在实现全流通的基础上，在 股权文化、投资理念、公司治理、上市监管、规则体系等方 面将会出现很多变化，从而使我国资本市场由“形似”走向 “神似”，进一步完成深层次的变革。 关键词：后股权分置改革时代；资本市场；走向股权文 化 F83 0 91 A 1007—69 21 (XX) 07—002 5—02 从未来发展的角度出发看股权分置改革的意义，其意义 可与我国2 0世纪90年代初资本市场的建立相媲美。股权分 置改革完成后，我国资本市场进入了全流通时代，还原了其 作为资本市场的原本模样。然而，这仅是资本市场“形似” 上的全流通变革。在后股权分置改革时代，我国资本市场在 全流通变革完成的基础上，在监管部门市场化监管理念的支 持下，在股权文化、投资理念、诚信氛围等金融生态优化的 保证下，将会不断强化其内在功能，引导资本流向，优化资 本配置，促进公司治理，完成由“形似”走向“神似”的深 层次全流通变革。 1股权分置改革对资本市场的基础性影响 股权分置改革是指上市公司的非流通股股东通过向流 通股股东支付相应的对价（股票、现金及其他形式），使两者 的持股成本趋同，以换取股票的流通权，从而实现同股同权 同利。通过这一改革，我国资本市场进入全流通时代，让股 票的市场价格成为一切市场相关者共同关注的对象，还原了 资本市场作为“市场”的基本话语权，这将对资本市场产生 基础性的影响。 1.1内在功能：资本市场将会进一步强化 1.1.1资本市场的内在功能 1.1.1.1融资功能。资本市场的本来意义即是长期资金 的融通场所，它与货币市场相对称，是长期资金融通关系的 总和。因此，融资功能是资本市场的本源功能。 1.1. 1.2交易功能。资本市场的交易功能是指其充当各 类证券资产交易中介方面所发挥的功能。交易功能为资本市 场融资功能所产生的所有权转移提供了必要条件，使资本市 场融资功能的发挥充满了活力和弹性。 1.1.1 .3配置功能。资本市场的配置功能是指资本市场 通过对资金流向的引导而对资源配置发挥导向性作用。资本 市场由于存在强大的评价、选择和监督机制，而投资主体作 为理性经纪人，始终具有明确的逐利动机，从而促使资金流 向高效益部门，表现出资源优化配置的功能。 上述三个方面共同构成资本市场完整的功能体系。如果 缺少一环节，资本市场就是不完整的，甚至是扭曲的。资本 市场的功能不是人为赋予的，而是资本市场本身的属性之一。 从理论上认清资本市场的功能，对于正确认识股权分置改革 对资本市场的基础性影响，具有重要意义。 1.1.2股权分置改革对资本市场内在功能的影响 1.1.2. 1资本市场交易功能得到强化。我国资本市场进 入全流通后，原来非流通股股东和流通股股东的价值实现都 要通过资本市场的交易价格实现，各类证券资产的交易会日 益活跃，资本市场的资产估值功能将逐步恢复并不断完善， 资产价值将从注意账面值过渡到盈利能力，“净资产”这样 的指标将不断淡出，持续成长能力、核心竞争力和未来现金 流等将成为资产估值的核心变量。 1 .1.2.2资本市场配置功能得到强化。资产的定价功能 的恢复和完善，是推动资本市场存量资源配置的基础，通过 资产价格的引导，优质的企业会有较好的市场表现，能够通 过进一步取得社会融资，追求更大的发展，从而推动社会资 本向有竞争力的、管理良好的企业流动，提高了资本的使用 效率，资本市场的配置功能将进一步得到强化。 1.1.2. 3资本市场融资功能得到强化。资本市场交易功 能和配置功能的强化，会使投资者获得良好的市场流通和嬴 利预期，从而进一步促进资本市场融资功能的强化，扩大各 类证券发行的规模。 1.2晴雨表：资本市场与实体经济的关联度将会得到改 股权分置改革完成后，市场有效性会有一定程度的提高 市场对实体经济反映的敏感度会有所提高，“政策市”的烙 印会随着市场内在功能的完善而慢慢淡去。股权分置时代， 资本市场的资产价值变动与实体经济变动基本上没有什么 正相关性，甚至是相反变动的关系。股权分置改革完成后， 资本市场与实体经济的关联度会得到改善，从对市场成熟国 家研究得出的结论看，资产价值的增长速度在最近20年中 实际上是快于实体经济成长的。股权分置改革完成后的中国 资本市场也会慢慢地呈现出这样的成长特征。 2后股权分置改革时代的资本市场走向 在股权分置改革对资本市场产生上述基础性影响的基 础之上，我国资本市场在后股权分置改革时代将走向哪里? 笔者认为，在完成全流通制度变革的基础上，未来我国资本 市场会在以下方面带来明显变化，使我国资本