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我国统一调控下货币政策内部传导区域效应非对称性剖析 　　摘 要：我国外汇资产迅速扩张，外汇占款取代再贷款成为我国中央银行基础货币投放的主渠道。经济开放程度高的发达区域不仅基础货币投放量远远超过其他区域，其区域货币乘数也高于其他区域，导致货币政策内部传导的区域效应非对称性。实证分析认为，我国基础货币变化对开放程度最高的东部发达区域货币供应量的影响最大，其次是经济不发达的中部区域，对开放程度低的西部不发达区域的影响最小。建议采取适度差别的区域货币政策，缓解区域货币供给的非均衡性，提高我国货币政策内部传导的整体效率。 　　关键词：货币政策内部传导；货币政策区域效应非对称性；协整检验；脉冲响应函数 　　基金项目：2010年河南省高等学校青年骨干教师资助计划项目。 　　作者简介：何丽娜（1971-），女，河南西华人，河南商业高等专科学校会计系副教授，中国矿业大学管理学院博士研究生，主要从事金融、财务研究。 　　中图分类号：F822.0 文献标识码：A 文章编号：1006-1096(2012)03-0031-05收稿日期：2011-12-28 　　一、问题的提出 　　由于国际收支双顺差和人民币升值的压力，我国外汇资产迅速增加，外汇占款成为我国基础货币投放的主渠道。央行通过减少再贷款、发行央行票据、频繁提高法定存款准备金率等来对冲外汇占款。我国各区域经济发展水平和对外开放程度存在较大差异，各区域获取外汇的能力不同，统一的货币政策操作会给各区域带来非对称的政策效应。要提高货币政策的有效性，促进区域经济和谐发展，必须关注我国货币政策区域效应非对称性问题。 　　Scott（1955）研究认为，美联储的公开市场操作在从中心市场向周围其他地区传导的过程中存在着显著的不同时滞。Sims（1992）研究了法国、德国、日本、英国和美国5个国家，发现德国和美国对利率变动的产出响应较强，而对利率变动的价格响应最持久、最强的是法国和日本。Grauwe等（2004）的研究认为欧元区的扩大会导致共同货币政策传导中出现更多的非对称性。一个国家内部也存在货币政策区域效应非对称性。Carlino等（1999）分析了货币政策冲击对美国48个州的影响，结果证明，美联储统一货币政策在各州的效应是不对称的，利率渠道是导致货币政策区域效应的原因。我国学者柯冬梅（2001）从最优货币区理论角度分析认为，我国离最优货币区的标准还有相当大的差距，一直实行单一的货币政策有相当大的副作用，地区间的差距会进一步被拉大。孙天琦（2004）认为我国货币政策在坚持统一性大前提下，部分内容可以探索差别化，以关注区域发展不平衡问题。于则（2006）运用实证方法检验了我国存在的货币政策区域效应，认为东部区域的货币政策效应大于中西部区域。孔丹凤等（2007）、何丽娜（2010）研究了我国货币政策省级效应非对称性，认为东部区域省份的货币政策效应大于中西部区域省份。 　　我国现有文献大多是研究货币政策外部传导的区域效应，较少关注货币政策内部传导的区域效应。本文对我国货币政策内部传导的区域效应非对称性进行理论分析和实证检验。我们借鉴樊纲等（2010）的研究，根据市场化指数和经济周期波动的相似程度，将我国各省区划分为经济发达、欠发达和不发达的A、B、C三个区域（表1），也对应称为东部、中部和西部区域。 　　表1 区域划分结果区域范 围A北京、天津、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东B河北、辽宁、安徽、江西、河南、湖北、湖南、广西、海南、重庆、四川C山西、内蒙古、吉林、黑龙江、贵州、云南、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆、西藏 　　二、我国货币政策内部传导区域效应非对称性的理论分析 　　1.基础货币投放或回笼中的区域非对称因素 　　货币政策内部传导的第一个环节是中央银行通过公开市场业务、再贷款、再贴现、法定存款准备金率等货币政策工具调控基础货币。 　　我国基础货币的变化情况可以从近几年货币当局资产负债表的变化中来考察。在央行资产负债项的资产方，国外资产占央行总资产的比重从2003年的50.23%增长到2010年的83.09%，外汇占款是其主要组成部分，从48.13%上升到79.75%；对金融机构的债权从2003年的31.03%下降到了8.03%，说明我国的基础货币投放以外汇占款为主渠道，再贷款投放渠道作用下降，这也是用再贷款对冲外汇占款的结果。为了对冲外汇占款，2003年4月，央行主要通过发行央行票据回笼基础货币。在负债方，发行债券占总负债的比重从2003年的4.9%上升到2008年的22.13%，到2010年略有下降。央行提高法定存款准备金率的目的也是为了对冲外汇占款，减少基础货币的投放。 　　央行货币政策是基于全国层面的宏观经济运行状况来制定和实施的，较少考虑区域不平衡因素。从外汇占款