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我国法定存款准备金政策工具有效性剖析 　　（武汉大学经济与管理学院，武汉 430072） 　　（Economics and Management School of Wuhan University，Wuhan 430072，China） 　　 　　摘要：文章从三个层次对我国法定存款准备金政策工具的有效性做出实证分析：在促进最终目标实现的层面上，运用定性方法展开讨论，认为法定存款准备金率调整对稳定物价、抵御经济波动的作用有限；在影响中介目标的层面上，结合相关分析和定性分析方法，发现法定存款准备金率与信贷量呈正相关关系，法定存款准备金率的调整有助于稳定货币供应量的增长速度；在中介目标到最终目标的传导层面上，运用格兰杰因果分析，认为货币供应量对总产出和物价的影响不足。此外，文章探讨了紧缩性货币政策时期准备金政策工具低效的几个原因：超额准备金、外汇占款、通胀预期、银行外流动性。 　　关键词：法定存款准备金率；有效性；货币政策传导 　　0引言 　　货币政策是现代市场经济国家宏观经济间接调控的重要手段。中央银行运用法定存款准备金政策、再贴现政策、公开市场操作等货币政策工具来调节基础货币、准备金等操作目标，进而作用于货币供应量、长期利率等中介指标，最终达到促进经济稳定增长、充分就业、物价稳定、国际收支平衡的目的。1984年中国人民银行成立，我国的货币政策实践就此开始。目前，我国采用的货币政策工具主要包括利率政策、存款准备金政策、公开市场操作、再贴现率、外汇操作和信贷控制；货币政策主要通过信贷渠道传导。 　　法定存款准备金政策因对经济的冲击力极大而素有“巨斧”之称，中央银行对它的运用一般比较谨慎；在世界范围内，法定存款准备金率呈现下调趋势。然而在我国，法定存款准备金率的水平明显处于高位，最近几年央行频繁上调存款准备金率更是引起了普遍关注——毋庸置疑，中国法定存款准备金政策的实践具有特殊性。 　　本文以实证为重点，根据法定存款准备金政策工具的作用机制将有效性的考察分为三个层次，根据每个层次的特点使用不同的分析方法。在对最终目标实现效果的分析中，由于工具变量与最终目标变量之间路径较长，故使用定性方法，通过观察物价、产出指标的走势来评定准备金政策的效果。在对中介目标的考察中，使用相关系数来刻画法定存款准备金率与信贷量的关系，使用定性方法分析准备金率调整对货币供应量造成的影响。在中介目标与最终目标关系的分析中，使用格兰杰因果检验的计量方法做出判断。 　　对影响政策工具效果的原因的分析主要使用理论演绎，佐以少量的数据实证。在数据选择上，根据不同层面的分析需要选择最典型时期的尽量全面、新近的数据。一般地，使用月度数据（截至2011年3月的数据）；部分使用年度数据（截至2010年）。将2010年末至今的最新一轮法定存款准备金率上调纳入分析，是本文主要的新颖之处。 　　1我国法定存款准备金工具的政策效果 　　货币政策的总体效果，主要是针对最终目标而言。①因此在本文中，也从准备金政策工具运用与货币政策最终目标的关系入手讨论。但由于从政策工具到最终目标之间的传导链条太长，且最终的效果是各种货币政策工具（以及财政政策）配合使用造成的，所以还需做更细致的考察。 　　1.1 从最终目标看法定存款准备金政策效果1995年颁布的《中华人民共和国中国人民银行法》规定，我国货币政策的最终目标为“保持货币币值的稳定，并以此促进经济的增长”。因此衡量我国货币政策工具的有效性应主要关注其在促进长物价相对稳定、保持适度经济增长方面的效果。 　　1.1.1 物价视角央行在2006年7月至2008年6月以及2010年末至今两个期间内进行了频繁上调准备金率的操作。考察2006年7月至2011年3月的综合物价指数变化趋势可以发现：CPI和PPI走势大体一致，在2009年初以前一直处于100以上的水平②，CPI在2008年2月达到峰值108.7，PPI在2008年8月达到峰值110.1；物价指数在2009年开始回落，但从2009年末起重拾上升趋势，CPI与PPI新的峰值均出现在2011年3月，分别达到105.4和107.3。可见，频繁上调法定存款准备金率的政策操作没有有效抑制物价的上涨趋势。 　　从重点调节的单项物价来看，法定存款准备金率调整也收效甚微。2006至2008年调控的重点在食品价格。2006年7月至2008年4月，居民食品价格消费指数呈现快速上升趋势，此后虽然开始下降，但在2009年2月前一直处于104以上的水平。2010年末至今最受关注的重点在于房地产价格，从2009年末开始，城市居民居住消费价格指数一直呈上升趋势。此外，各类住宅销售价格指数从2010年起即停止公布，但普通住宅租赁价格指数不断上升，在2010年的后三个季度分别达到113.4、11