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我国房地产企业并购财务战略剖析 　　摘要：企业并购是企业兼并和收购活动的统称，企业并购是实现资源在社会范围内重新有效配置的重要手段。我国房地产企业的现状是绝对数量很大。企业规模偏小，其中不乏空壳企业。而当今世界大集团的扩张经营战略，无一不是通过并购活动实现的。对于我国众多的房地产企业来说，并购不仅是企业扩大规模，提高效益的方式，也是企业以小博大，提高竞争力的有效途径。财务战略是指为了适应企业总体的竞争战略而筹集必要的资本并在组织内有效地管理与运用这些资本的方略。而并购财务战略是通过对财务资源的有效配置，以实现长期并购利益和集团整体价值最大化。本文探讨我国房地产企业的并购财务战略。 　　关键词：房地产企业；并购财务战略 　　中图分类号：F275　文献标识码：A　文章编号：1008-4428(2010)08-50-03 　　 　　一、房地产企业并购中有效财务战路的意义 　　 　　为了实现并购增值最大化。企业在实施并购活动中需要制定并购财务战略，以指导并购财务活动。具体来说，房地产企业并购财务战略具有如下重要意义： 　　 　　1、解决并购资金来源问题 　　房地产业是一个资金密集型行业，可以说资金是房地产企业存在的最基本的要素，而我国许多房地产企业在这上面遭遇了瓶颈。资金是许多房地产企业并购时遇到的首要难题。随着国家新一轮宏观调控政策相继出台，房地产信贷不断收紧，房地产企业资金压力加大，房地产企业融资空间被压缩。要从根本上解决房地产资金需求的难题，就必须进行并购中的财务战略规划。 　　 　　2、减少和避免并购中可能存在的财务风险 　　财务风险与财务战略有关，而直接与财务风险来源有关的财务战略包括融资决策和支付决策，融资决策和支付决策建立在定价决策基础上并影响着税收决策。因此，根据财务决策类型我们可以将财务风险来源分为三类：融资风险、定价风险和支付风险。这三种风险彼此联系、相互影响和制约，共同决定着财务风险的大小。 　　(1)融资风险 　　融资风险主要是指与并购资金保证和资本结构有关的资金来源风险。具体包括融资方式是否适合并购动机，资金是否在数量上和时间上保证需要，债务负担是否会影响企业正常的生产经营等。融资风险最主要的表现是债务风险。它来源于两个方面：收购方的债务风险和目标企业的债务风险。虽然债务融资相对于完全股权交易更能提高E,PS(每股收益)的增长，但债务融资由于债务放大了收益的波动，它比股权方法风险更大。 　　(2)定价风险 　　定价风险是指目标企业的价值风险。当由于收购方对目标企业的资产价值和获利能力估计过高，以至出价过高而超过了自身的承受能力，即使并购后的企业运营很好，但过高的买价也无法使收购方获得一个满意的回报。定价风险主要包括两个方面：一是目标企业的财务报表风险；二是目标企业的价值评估风险。 　　(3)支付风险 　　支付风险主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险。支付风险主要表现在三个方面：一是现金支付产生的资金流动性风险以及由此最终导致的债务风险；二是股权支付的股权稀释风险；三是杠杆支付的偿债合同。不同支付方式选择带来的支付风险最终表现为支付结构不合理、现金支付过多从而使得整合运营期间的资金压力过大。 　　 　　二、企业并购财务战略的基本类型 　　 　　企业并购财务战略根据目标不同可以分为如下三种基本类型。适用于不同的情况。所以企业应该根据自身及被并购企业的不同情况确定合适的并购财务战略。 　　 　　1、提高每股收益财务战略 　　这种并购财务战略就是通过并购，提高企业的每股收益，此时如果企业股票的市盈率仍旧保持不变，则企业并购后的股票市值即所有者权益价值将大幅提高，实现并购增值。此并购财务战略的实施条件是：(1)并购双方是上市企业或至少并购方为上市企业；(2)并购方市盈率较高，即存在股票被高估的可能，而被并购方市盈率较低，即存在股票被低估的可能，或被并购方净资产收益率高于并购方企业；(3)预计并购后，并购方企业的市盈率将保持不变，或至少不会有显著下降。 　　 　　2、低成本扩张财务战略 　　低成本扩张财务战略是以获取规模经济效益或降低交易成本为导向，以较低的并购成本实现快速扩张为目的的财务战略。采取此财务战略，企业可以采用横向、纵向甚至混合并购方式，只要并购活动能取得规模经济效益、或能降低交易成本、或能获取管理协同效应，而并购方企业支付的并购成本低廉，那么并购活动都是得当的。采用此种并购财务战略，并购方企业实质上是希望在实施并购活动中能获取较大的并购增值份额。此并购财务战略的实施条件是：(I)并购方企业在资金、管理或技术水平等方面具有优势；(2)被并购方企业经营不善，处于亏损或财务拮据之中；(3)并购双方具有较好的协同效应。 　　 　　3、分