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我国投资基金声誉性羊群效应剖析 　　【摘要】本文对我国投资基金现状及相关数据进行分析，通过博弈论中囚徒困境理论对我国基金的声誉性羊群效应进行了研究，研究发现我国投资基金具有典型的声誉性羊群效应，即基金经理在策略上是否选择跟随明星基金经理的策略，来获得平均收益。 　　【关键词】羊群效应；声誉性羊群；博弈论；囚徒困境 　　一、我国投资基金现状分析 　　我国，证券投资基金相对于西方国家起步较晚，始于20世纪70年代末的中国经济体制改革。首只具有中国概念的基金是1987年，由中国新科技创业投资公司与汇丰集团，渣打集团在中国香港联合设立的中国置业基金。直到2000年，我国投资基金主要是封闭式基金，一共成立了33只封闭式基金，总规模为846亿元。到2001年，开放式基金开始兴起——开放式基金和封闭式基金共同发展时期。这段时期我国基金业发展繁荣，不仅基金的市场规模进一步扩大，而且基金的品种也更为丰富。随着2004年《证券投资基金法》的实施，开放式基金进入了快速发展时期，由2003年的3只发展到2009年的525只基金。开放式基金取代封闭式基金成为市场发展的主流，基金产品的不断创新也极大地推动了我国基金业。截止到2009年年末我国基金总数为556只，基金公司60家，总规模达到26761亿元，其中开放式基金规模占总规模的95%。管理的基金资产净值总规模为26760.80亿元，比上年底增加了37.92%。2009年度，共有59家基金管理公司新设立基金120只。 　　整体而言，我国股票型基金数量是不断攀升的，其中2006年到2010年发展极为迅速，从2006年低于100只发展到2010年的300多只，数量翻了一番。我国基金业也随之迅猛发展，这主要归功于我国证券市场政策的不断完善和行情的突破。2005年4月开始，证券市场利好消息不断涌现，股改政策的冲击等使得沉浸了3年的证券市场行情开始反转，从最低点998.5突破向上，引爆了中国股市牛市行情。06-07年是中国股市火爆的两年，个股纷纷突破前期高位，成交量不断放大，沪指不断创出新高，一度突破6000点。股市的获利盘不断增加，股票基金的收益也屡创新高。基金公司因其具有专业的投资管理人员，和数据信息分析处理等优势，迅速的扩大了各基金公司旗下股票型基金的规模。机构投资者中投资基金无疑是证券市场中最受瞩目的。随着证券市场的发展，基金的规模越来越大。随着基金自身规模的扩大，交易的规范化以及受关注程度越来越高，在资本市场上越来越体现出其强大的生命力。在为中小投资者拓宽了投资渠道，促进产业发展和经济增长，吸纳社会闲散资金，保证证券市场的稳定与发展促进证券市场的国际化等诸多方面扮演着越来越重要角色。 　　二、文献综述 　　羊群效应是行为金融学的主要理论之一。羊群效应是指受外界环境的影响（例如其他投资者和小道消息等），投资者改变自己的决策并采取“跟风”的投资策略，也称为从众行为或者群众行为。最早提出羊群效应的是Keynes（1934），他认为投资收益日复一日的波动中，显然由于荒谬的情绪影响着大众的行为从而影响市场。其后许多学者开始研究证券市场中羊群行为。羊群行为是典型的非理性行为，它主要基于两个原因：第一是信息的不完全，Lakonishok，Shleifer，和Vishny（LSV）（1992）建立了LSV模型，并对769只共同基金进行了实证研究，发现基金持有者在同一时间段与其他投资者一样买入或者卖出同样的股票。John R.Graham（1999）归纳了羊群效应的模型及研究方法：信息流模型，声誉模型，调查模型，实证羊群四种。第二是基于声誉的羊群行为，这点在机构投资者中尤为明显。例如投资基金，由于基金管理公司存在的激励机制和大众对投资业绩的看重，基金经理为了生存，可能会效仿其他基金买入同样的股票，获得行业平均收益。Welch（1996）考察了274只共同基金在1975年到1984年间的交易模式，发现共同基金存在同时购进同一只股票的行为。Scharfstein和Stein（1990）；Trueman（1994）；Zweibel（1995）；Prendergasthe和Stole（1996）；Granham（1999）等提出了基于基金经理声誉考虑的羊群行为理论。并且认为金融市场中的羊群行为对市场的稳定性和效率有很大影响。我国学者对羊群效应的研究始于近期，比较有代表性的文章是：宋军等（2003）[4]针对目前中国证券市场中普遍存在的个人投资者跟随机构投资者的羊群行为，建立了头羊-从羊模型。通过模型分析，指出羊群行为加剧了资产价格的波动，并且多数情况下从羊的收益要小于头羊的收益。施东晖（2001）通过LSV模型对投资基金的羊群效应进行了实证，投资基金存在投资理性趋同，投资风格模糊，在一定程度上存在明显“羊群行为”