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论文 股票市场论文股票市场日历效应论文：深圳股票市场日历效应分析 　摘 要：选取2007年4月16日-2009年5月6日的深圳成份指数作为样本数据，通过计算各个交易日的收益率进行比较发现周一收益率显著较低，说明存在着周末效应。周二和周四收益率高于所有交易日的平均收益率，全时间序列收益率又服从随机游走说明中国深圳股票市场不通过以往交易日的价格信息获得超额利润，周二和周四超额利润的获得只能是通过公开市场信息和内幕信息渠道，由此判断中国深圳股票市场达到了弱势有效阶段。对计量结果进行了分析，说明了深圳股票市场存在周末效应的原因，并且根据中国深圳市场的实际情况提出了充分发挥市场配置资源的作用，培育优质上市公司，加强信息披露等积极意义。创新之处在于采取了最新的数据并对周末效应的政策意义进行了论述。 　　关键词： 　　股票收益率；日历效应；周末效应；弱势有效 　　1 问题提出 　　一直以来，主流金融学者基于投资者是理性人的假设，认为人可以利用所获得的信息做出最佳投资策略，由此任何可以用于预测股票表现的信息已经反映在股票价格中，这就是有效市场假说（EMH）。有效的股票市场意味着股票的现实价格充分地表现了对股票的预期收益，也反映了影响股价的基本因素和风险因素。然而，随着金融市场的发展，越来越多的现象已无法在这一理论框架下得到合理的解释。日历效应是指证券市场出现的在某一特定时间进行交易可以获得超额收益率的现象，它的表现形式主要有周末效应和假日效应等。所谓股票报酬的周末效应是指股票平均报酬率周一为负，且比一周其他交易日的股票报酬都低。在EMH下是不会存在日历效应的，各个交易日的股票收益率不应该有悬殊的差距，这种差距更不会长期存在下去。 　　按照有效市场假说的论点既使投资者是不完全理性的，市场也仍然是有效的，因为市场中的非理性投资者之间互不相关，他们的交易彼此抵消，理性投资者也可以通过套利使各个交易日之间收益率的差距消失，最终价格仍将趋近于基本价值，体现股票市场的效率。日历效应的存在并且反复出现说明套利是不完美的，是很有限的。就周末效应而言，如果理性投资者周五下午短卖，然后在下周一照预期较低的价格买进。这种市场行为将导致周五下午价格下跌，下周一价格上涨，从而使得周一的收益率升至适当水平，即能够补偿这一天的风险，由此可根除周末效应。然而实证研究证明，周末效应在世界发达国家普遍存在，本文通过数据分析证明周末效应在我国深圳股票市场尤为明显。因此，对日历效应的研究也就是对有效资本市场假说的挑战。 　　2 文献综述 　　（1）国外研究情况综述。 　　Gibbons（1981年）和Keim（1984年）发现Dow Jones指数周一存在负收益。Rogalski（1984年）发现所有周五收盘至周一收盘之间的平均负收益发生在非交易时间，平均交易日收益（从开盘至收盘）所有天都是一致的。其他美国金融市场如期货市场、国债市场、中期债券市场表现出和股票市场类似的效应（Cornell，l985年；Dyland Maberly，1986年）。Jaffe（1985年）研究了澳大利亚、加拿大、日本和英国四个发达市场的结果表明在所研究的国家中存在周末效应。但David J.Kim（1998年）对韩国和泰国市场的研究发现不存在周内效应。对于周一效应两个最典型的解释包括日历时间假说和交易时间假说。Jaffe等（1985年）通过对澳大利亚周二效应的检验后认为可能的原因是美国的DOW和亚太地区市场之间的链结关系，他们发现其他主要国家存在和美国相似的周内效应，但由于不同的时差，远东国家可能会经历一日偏差的周内效应。 　　在美国、澳大利亚等国家，日历效应已经发生逆转，股票市场的有效程度得到明显提高，金融市场越来越有效。 　　（2）国内研究情况综述。 　　我国对金融市场日历效应的研究始于20世纪90年代。俞乔（1994年）研究发现，上海、深圳股市自开业至1994年4月17日间股票报酬存在周末效应，但问题在于以样本期内周一、周二、周三、周四、周五的股票报酬的平均值来研究周末效应，未作统计意义上的检验。徐剑刚（1995年）研究发现，上海、深圳股市在所讨论的样本区间内也存在着周末效应。戴国强和陆蓉（1999年）利用ARCH模型对上海和深圳股市1993年到1998年的每日股价指数进行了研究，发现深圳股市周一的报酬率显著为负，而周五报酬率最高，存在周末效应；上海股市则没有显著的周末效应。他们对上海股市进行进一步的研究，发现上海股市的收益率最低出现在每个月的第四个周一，次低出现在每周二。奉立城（2000年）利用1992年到1998年的数据对沪深两市进行了实证研究，他认为中国股票市场不存在周一效应，同时他还认为有较强的证据显示沪市存在日平均收益率显著为负的周二效应和显著为正的周五效应，较弱的证据显示深市存在日