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瑞泰科技002066新产能启动业绩成长空间依然很大增持
证券研究报告·公司研究
瑞泰科技（002066）：新产能启动业绩，成长空间依然很大 增持 （维持）
建材/耐火材料
当前股价：17.81 元
报告日期：2011 年5 月12日
本报告关注点：
熔铸耐火材料的合同情况与毛利率水平；
主要财务指标 （单位：百万元）
水泥窑用耐火材料的市场开拓情况；
公司未来发展动力。
2009A 2010A 2011E 2012E
营业收入 493 845 1214 1554 投资要点：
（+/-） 16.9% 71.4% 43.6% 28.1%
我们近期对公司进行调研，对目前经营情况的基本观点为：
营业利润 34 68 102 156
1、熔铸锆刚玉毛利率一季度下降约3个百分点，继续下行空
（+/-） -24.7% 101.9% 49.4% 53.5%
间有限，二季度存在见底可能；2、熔铸氧化铝受益光伏玻
归属于母公司
37 48 69 103 璃窑建设，进入放量增长阶段，近期新增两条熔铸氧化铝生
的净利润
产线，产能提至4000-5000吨。3、水泥窑耐火材料订单良好，
（+/-） 6.4% 31.2% 42.7% 49.2%
对中建材销售未完全打开，预计2011年将有较大幅度提高。
每股收益（元） 0.32 0.42 0.60 0.89
市盈率（倍） 55 42 30 20 熔铸耐火材料需求旺盛。熔铸耐火材料目前订单饱满，基本
已排到11月份。下游光伏玻璃生产窑建设带动了熔铸耐火材
公司基本情况 （2011年 3 月 31 日止） 料需求，公司已调整2条熔铸锆刚玉生产线改为生产熔铸氧
总股本/已流通A股（万股） 11550/11496 化铝。熔铸氧化铝毛利率较高，可部分缓解熔铸锆刚玉毛利
率下降影响。
流通市值（亿元） 20.47
每股净资产（元） 5.02 水泥窑耐火材料市场拓展空间较大。河南瑞泰的环境友好型
资产负债率（%） 58.37 碱性耐火材料生产线目前订单饱满，新投产的二期工程可满
产。水泥窑耐火材料在中国建材旗下水泥企业中推广良好，
股价表现 （最近一年）
但销量并不大。中国建材2010年共生产熟料1.12亿吨，预计
每年更换需耐火材料11.2万吨，该市场拓展空间较大。
水泥窑耐材有扩张空间，其他领域耐材存在想象空间。碱性
耐火材料生产弹性较小，目前增量主要来自河南瑞泰新投产
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