资产负债管理理论述评2009-126资产负债管理AssetLiability.DOC

资产负债管理理论述评 2009-11-26 　　资产负债管理(Asset Liability Management，ALM)是指金融机构为了在可接受的风险限额内实现既定经营目标，而对其资产负债组合所进行的计划、协调和控制的过程，以及前瞻性地选择业务策略的过程。即是风险限额下的一种协调式管理。资产负债管理理论产生于20世纪70年代后期。在资产负债的传统理论中，利率敏感资金缺口模型和持续期缺口模型主要关注银行面临的利率风险，而资产负债管理模型的新发展在关注利差和成本的波动的同时，还结合考虑市场风险、信用风险、流动性风险的影响。因此，当今现代资产负债管理在银行、年金、保险公司、机构投资者，甚至在个人投资者中都得到了广泛的运用。本文综合各种文献，主要介绍20世纪80年代以来，资产负债管理理论取得的新突破。分析和评价了三种分析思路，他们可以被看作是资产负债管理理论发展的典型代表。 ? 　　一、资产负债管理理论 ? 　　1、静态投资组合模型(static portfolio models)静态模型、单期随机模型、多期动态随机模型。 ? 　　马克维茨(Harry Markowitz)于1952年发表的《投资组合选择》一文被公认为是现代投资组合理论研究的起点。该论文阐述了证券收益和风险水平确定的主要原理和方法，建立了均值——方差证券组合模型的基本框架。该均值——方差模型假设投资者是风险厌恶的，其效用函数是二次的，以资产组合未来回报的方差来度量风险，以预期收益的方差为决策标准，在假设收益率服从正态分布的基础上，可以通过求解一个二次规划问题得到最优投资组合。马克维茨的均值——方差分析框架对现代金融理论、资产负债管理模型做出了启发性的贡献。其基本框架假定投资决策的制定是在整个期限的开始，而在此期间投资者不能改变其投资决策，这种策略就是人们常说的买入后长期持有策略“buy-and-hold”。关键的见解是资产的预期回报与系统性风险正相关，并由该资产与完全分散化的市场资产组合的协方差决定。在整个计划决策过程中，当预期回报给定时，可以通过最小化资产组合回报的方差来推导出一个投资者的最优化资产组合。 ? 　　马克维茨理论的核心是“不要将鸡蛋全部放在一个篮子里”，认为通过构造证券的多样化的资产组合，可以降低风险。如果我们着眼于金融计划的战略方面，决策的关键就是要计算投资组合中持有的资产。在美国，典型的资产类别包括：美国大型公司股票(比如，标准普尔500指数中的公司股票)、政府长期公债、政府短期公债、高等级公司债、房地产、商品、货币基金、相关指数等。人们普遍认为，分散化的资产配置决策对长期投资者是至关重要的。 ? 　　下面展示了一个简化的均值——方差模型，模型如下： ? 　　 ? 　　满足Ax=b ? 　　其中，U=1，2，3…，1)是证券的集合域，qij是证券i，j之间的协方差，i，j∈U； ? 　　μi是证券i的期望回报，xi是投资组合证券I所占的权数； ? 　　参数丸常被用来平衡回报的方差以描述出有效边界，一般线性限制条件常被用来决定x的可容忍的联合分布。 ? 　　马克维茨的均值——方差模型有着严格的假设，即收益是多变量的正态分布，或者投资者的偏好通过投资组合回报的均值、方差能够用一些效用函数来表示。马克维茨认为，对于具有较广范围的效用函数和历史分布，知道了分布的均值和方差，几乎就是给出了分布的期望效用。该模型最后会产生一个有效边界，而不是建议一个单一的行动。然而这给决策者提出了一个问题，即如何在有效边界上选出自己偏好的点。 ? 　　虽然，在马克维茨的均值——方差模型单期投资组合分析中，传统的方差风险测量方法计算简便，易于使用，并且作为一种风险度量，显然具有次可加性。然而这种风险测量方法并不能充分揭示资产回报的重要特性，因此许多研究人员提出了不同的风险测量方法。目前，在银行、保险公司和其他公司广泛使用的一种方法就是Value-at-Risk(VaR)。VaR方法及相关模型主要是运用资产定价理论、数理统计分析技术及市场风险的历史数据，评估在一个给定的置信区间(Confidence Level)和持有期间(Holding Horizon)，任何一种金融资产或组合在正常的市场条件下所可能遭受的最大价值损失。其基本原理在于，根据资产组合价值变化的统计分布，找出与置信水平相对应的分位数，即VaR值。如果从数学的角度来精确定义VaR，则：设X是描述证券组合损失的随机变量，F(x)是其概率分布函数，置信水平为a，则：VaR(a)=-inf{x|F(x)≥a}。该模型在证券组合损失X符合正态分布，组合中的证券数量不发生变化时，可以比较有效的控制组合的风险。尽管VaR的概念和计算简单易懂，但它仍然存在一些缺点：比如VaR模型只关心超过VaR值的频率，而不关心超过VaR值的