现阶段流动性过剩成因及疏通渠道剖析.docVIP

现阶段流动性过剩成因及疏通渠道分析 　　内容提要：中国现阶段仍然存在流动性过剩问题，央行传统的金融调控手段面临失灵风险，对流动性过剩问题的求解必须跳出常规思维，寻找新的疏通渠道。文章认为，现阶段，可通过改变人民币升值预期、采取紧缩性财政政策、大力发展资本市场吸纳过剩的流动性。流动性过剩问题的解决，不可能一蹴而就，从长期来看，必须调整产业结构，改进社会财富分配制度。 　　关键词：流动性过剩　人民币升值　资产价格 　　中图分类号：F830.49文献标识码：B文章编号：1006-1770(2007)10-024-04 　　 　　2006年以来，为保持经济运行的稳定，央行已经累计8次调高法定存款准备金率，目前已经提高到11.5%，距离历史最高水平13%仅有一步之遥；2006年以来，央行已经连续4次加息（4次调高贷款利率，3次调高存款利率）；2007年央票发行的对冲规模持续上升，累计的净回笼额为7300 亿元。种种措施力度之大，前所未有。但是，宏观调控绩效却不容乐观。根据央行发布的金融报告，2007年6月末，全部金融机构本外币各项存款余额为38.21万亿元，同比增长15.31%。6月末，金融机构本外币各项贷款余额为26.49万亿元，同比增长16.25%。存贷差继续稳定在11万亿元以上，银行放贷的冲动仍然存在。同时，银行货币供应量宽松，2007年6月末，广义货币供应量（M2）余额为37.78万亿元，同比增长17.06%。根据国家统计局数据，2007年上半年的GDP增速为11.5%，CPI增速为3.2%，按照“剩余流动性”定义（定义M2的增长率减去GDP增长率和物价增长率得到的值为“剩余流动性”），可以得到“剩余流动性”为2.38%，继续保持从2000年来的正数（各年数据分别为：4.09％、5.9％、8.08％、6.4％、2.1％、5.57％和3.44％）。可以说，流动性过剩问题已经成为当前迫切需要解决的问题。 　　 　　一、流动性过剩给宏观经济带来不同方面的冲击 　　 　　 （一）流动性过剩助推资产类价格交替上涨 　　过去50年的国际经验表明，形成股市和房地产泡沫的罪魁祸首，都是因为过量的资本流入。资产类资源，如矿产、土地等，因为其供给的有限性，必然成为资金流向的首选。因此，流动性过剩必然推动房地产、股票类价格上涨。国际经验也证明了这一观点。日元从1985年广场协议开始升值，日经指数从1万点上涨到4万点，房地产指数同样上涨4倍。我国台湾地区的台币升值也有类似的经历，股票市场在国际资金和内部资金的推动下，最高上涨了7倍。 　　中国现在正面临类似的经历，流动性过剩助推资产类价格交替上升。2001年股市达到最高2245点以后，一路下滑，房地产价格则一路攀升。2002-2006年，房地产价格大幅上涨，年均增长率7%，其中虽不乏真实需求，但是关于泡沫的证据似乎更多，例如空置率过高，租售比过高。这两年房地产市场遭到严厉调控，比如5年之内转让需要缴纳20%的交易税。调控的结果是房地产市场上涨放缓，但同时股票市场开始快速上涨。从2005年7月最低998点到2007年5月底，最高点位达到4300点，上涨４倍。沪深A股总市值也从3万亿上涨到20万亿左右。从本质来看，中国股市的上涨属于资金推动型。因此，流动性过剩情况下，如果压制了房地产投资，在没有更多选择余地的情况下，大批资金将进入股票市场，推动其上涨，导致市盈率过高，引发泡沫风险。2007年6月份以来，股市在印花税出台后大幅震荡，振幅达20%。股市的牛头被强按下去后，房价又开始回升。6月份北京房价环比上涨20%，上海重现购房热潮，深圳房价半年上涨50%，全国房价5月份70个大城市上涨6.4%。 　　资产价格上涨的风险在于，如果控制不当，可能引发经济泡沫，而经济泡沫的破灭则会给经济稳定带来灾难。日本经济泡沫破灭后，日经指数1989年底从4万点的峰值急跌，直到2003年4月才在7800点左右回升。日本房地产市场几乎同时崩盘，城市土地价格指数从1991年的14点跌到2007年3月的64点。股市和楼市致使日本金融体系几近瘫痪，将日本经济拖入萧条长达15年之久。因此，我国要严防流动性过剩导致经济泡沫，以免重蹈日本的覆辙。 　　(二)通货膨胀的压力凸现 　　弗里德曼认为，任何通货膨胀从长期来看都是一种货币现象，流动性泛滥在于货币供给过剩，长期必然导致物价上涨，引起通货膨胀。 　　1.流动性过剩通过间接途径影响CPI。据国家统计局报告，2007年上半年CPI同比增长3.2%，其中5月的CPI为3.4％，6月同比增4.4%，人们明显地感到了心理压力。表面上看，CPI指数上涨很大程度上是由于以猪肉为首食品类价格上涨所致，而猪肉又主要由于高致病性蓝耳病所致，有人对此不以为然，认为不会导致消费价格