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股票投资者行为浅述 　　【摘要】 本文通过对我国股市投资者的行为分析和研究，总结了中短期投资者的非理性行为对股市的影响，同时也讲明了上市公司的不规范思维和行为是进一步产生危机泡沫的诱因。最后，强调了中国股市危机的严重性和亟需规范股市中行为的迫切性。 　　【关键词】 理性投资 资本市场 经济泡沫 股市危机 股权融资 　　一、引言 　　孙中山先生曾说过：国者人之积，人者心之器。若仅仅单从行为学的角度来理解这句话，那就是群体行为是由一个个个体行为所组成，而个体行为又取决于个人的心理，即大脑的思维。我国股市发展的时间较短，拥有的股民数量庞大，但和欧美成熟的资本市场相比，很不规范，非理性炒股的现象居多，甚至有时左右着股市的大趋势和风向。按照正常的经济学理论，股市是国民经济的晴雨表，但在中国，股市所反映出来的趋势往往和经济基本面背道而驰，却成为了危机的晴雨表，是什么原因造成了这种种怪现象呢？本文即对股市中的投资者行为做一点简要的分析。 　　二、投资者相互影响行为分析 　　经典财务理论认为非理性投资者在资本市场中居于少数，他们最终将被理性投资者淘汰出市场。因此，从长期的结果看，理性投资者的有效套利活动使非理性投资者的扰动交易所带来的短暂有限影响可以忽略不计，资本市场总体上是理性有效的。这样，市场是理性和有效的也就成为经典金融理论研究一切资本市场投资行为的假设前提。依据这样的条件，资本市场不应该出现大的波动和崩溃。 　　虽然许多国外学者的研究利用长期资本市场数据，如利用美国资本市场建立以来一百多年的股票指数和红利数据，证明了在一个较长的时期内股票的价格仍然是围绕价值波动的，并且从一个较长的时期看，股票的价格偏离只是暂时性的。但是这些研究却忽略了股票价格对于其内在价值的回归，不是源于理性投资者的有意识的、主动的套利活动，实际是源于破坏性的股票价格泡沫的崩溃，结果也非像套利活动那样回归到基础价值附近，而往往会导致相反的结果，即股票价格在一定时期内较大地低于其内在价值，一些研究将其称为负泡沫。并且这种泡沫的形成与崩溃往往持续数年甚至十几年，因此并不是可以仅仅将其看成一种偏离现象，而是会对一国经济造成严重破坏，最终中短期的资产价格泡沫的崩溃，导致对经济产生持续的消极影响。 　　现实资本市场中，非理性投资者并非是可以忽略不计的，它们的投资行为对资产价格有非常大的影响，但它们的投资态度受多种因素影响，并且可能因相互影响而发生改变。正如著名经济学家凯恩斯在其经典著作中指出的，股票投资类似于“选美”比赛，如果你要选对最后的胜出者，不是完全根据你自身的好恶判断，而是挑选你认为大多数人会选的那一位，这样你选中的可能性就更大，股票投资也一样。因此，资本市场中的投资者是相互影响的，如果要获得较好的股票投资收益，特别是对于中短期投资者，就不得不关注其他投资者的投资行为，而不仅仅依据股票的基础价值。这部分投资者会因这种影响而不断地改变自己投资态度，因此股票市场中的投资者群体及其数量并不是固定不变的。 　　三、投资者相互影响的基本因素和中国股市的实证 　　资本市场中的投资者，往往会通过观察其他投资者的投资行为而修正自己的投资策略，为了解释这种现象，行为金融研究者进行了大量的研究。总结起来，主要有以下因素影响投资者的投资选择。 　　1、不确定性和信息栅。资本市场中的投资者所获得的信息呈现不确定性，投资者除可以获得不完全的公共信息外，同样还拥有并不完全的私人信息，并且投资者知道他人拥有并不为自己所知的私人信息。这时，当投资者习惯决策时，先进行决策并付诸行动的投资者就会对后进行决策的投资者产生影响。从而后决策的投资者会放弃自己的私人信息，去模仿前面人的行为，尽管这些私人信息可能是真实的。不断的模仿就形成一种趋势，而不管趋势是否在错误的方向上。这实际上形成了所谓的信息栅，即新的信息在交易中得不到体现，是一定时期内在错误方向上的趋势得不到修正所造成的。 　　2、由于后悔厌恶而实施的非理性行为。后悔是人们由于没有做出正确决策时的心里体验，是认为自己能够做出更好的决策、获得更好的结果却没有这样做而感到后悔。后悔有时比受到损失更使人痛苦，因为人们认为要为此承担责任。后悔厌恶是指人们做出错误的决策时，对自己的行为感到痛苦，为了避免后悔，人们往往做出一些非理性行为，在资本市场中则表现为追随多数人的行为进行决策，以减少犯错的可能性，同时可以在心理上把投资失误的责任推卸给别人，减少后悔。与后悔厌恶相关的一类心理情绪是认知失调，认知失调是当人们持有一定的信念后，常常会拒绝接受新的信息或提出歪曲的理念以继续维持自己的信念或假设。这种认知失调进一步加强了人们因后悔厌恶而实施的非理性行为。 　　3、投资代理人的报酬结构、声誉。投资代理人（如证劵市场基金）与实际资本市场投资人之