博弈股改对价和修正转换价格.PDF

金融工程 Page 1 金融工程 可转换债券 转债中期策略 2005 年 7 月 22 日 投资策略 博弈股改对价和修正转换价格 上半年转债优于股票 上半年上证指数和上证转债走势比较 今年上半年我国股市处于一个震荡下跌过程，上证指数一度突破 1000 点，到 1400 上证指数 上证转债 6.30 为止上证指数下跌了 14.65%，深成指数下跌了 10.01%，在这样的大环境 1300 下国信转债指数取得了上涨 2.55%的好成绩。转债的表现要强于股票许多。 1200 汇率调整影响债券市场，下半年转债纯债价值将先扬后抑， 7.21 ，政府宣布调整人民币汇率，但幅度要远远低于市场的预期。这反而增加 1100 国外投资者对未来再次升值的预期，中国可能面临新一轮的热钱流入潮，而部 1000 分将流入债市。不过同时由于对政府是否会继续调整汇率的看法不同，国内债 12-31 1-30 3-1 3-31 4-30 5-30 6-29 券市场上的热钱也有退出市场进行套现的可能，债券市场的涨跌关键要看这两 种力量的对比。同时宏观经济的走势将对下半年债券价格有正面的影响，不过 上半年深成指数和深证转债走势比较 这种影响将会慢慢衰减。但是当国家出台刺激经济的政策或者将人民币汇率调 深成指数 深证转债 整到市场预期后，债券的价格将会走低。所以我们认为债券价格下半年将是一 3500 个先扬后抑的过程，拐点出现的催化剂将是国家继续调整汇率或实行较为宽松 3300 的货币政策。 3100 期权价值不确定性较大 2900 2700 下半年转债期权价格整体下跌比较确定，但幅度应该不大，而部分转债期权价 2500 值却具有不确定的提升，这种不确定性主要依赖于能否修正转股价或者获得股 12-31 1-30 3-1 3-31 4-30 5-30 6-29 改对价。 数据来源：国信证券经济研究所，wind 资讯 投资策略 博弈修正转股价和股改对价，同时重点关注招行转债，晨