代理冲突,产品市场竞争和股票特质性风险-会计学专业论文.docx

摘要 摘 要 万方数据 万方数据 特质性风险（Idiosyncratic Risk）即异质性风险或异质性回报波动（Idiosyncratic Return Volatility）， 能反映出上市公司的绩效，而整个上市公司的特质性风险水平则可以反映出所在国（地区）的股票 市场的效率水平（Ang 等，2006，2009）。从行业的视角来看，日益上升的特质性波动则应归结为日 趋激烈的竞争。公司所处行业的结构以及竞争环境的变化加剧了产品市场竞争，提升了企业收益的 不确定性进而加剧了企业股价的波动，从而导致特质性风险的增加（Gaspar 和 Massa，2006；Ferreira 和 Laux， 2007；Irvine 和 Pontiff，2009；吴昊旻等，2012）。 中国作为新兴的市场经济国家，新兴加转轨的双重特征使得上市公司的绩效同产权的性质及其 结构有着重要的关联。一方面，政府主导的创新活动使得终极控制人为国有的上市公司具有更多的 创新活动，主导了行业的竞争，但其在竞争中效率低下，加之非国有企业对国有企业竞争行为的“效 仿”作用，加剧了这种竞争与股票特质性风险之间的关系；另一方面，控制权和现金流权的分离使得 终极控制人存在强烈的侵占动机，影响了公司的绩效，加剧了公司的产品市场竞争行为，引致公司 特质信息的变动，影响了产品市场竞争与特质性风险之间的关系。除此之外，公司第一类代理问题 的存在引发的企业过度投资行为的增加导致市场低效竞争的加剧，从而也会对竞争与风险之间的关 系产生一定的影响。 本文在总结国内外相关研究的基础上，选择了 2003-2012 年为研究区间，以沪深 A 股非金融类 上市公司为样本数据，实证分析了产品市场竞争、代理冲突以及股票特质性风险之前的关系。 本文的主要结论如下： 1、产品市场竞争的加剧将导致股票特质性风险的攀升，即“竞争——风险”呈现一种正相关 关系。 2、股东和经理层代理问题的加剧将会提升上市公司的股票特质性风险，并进一步强化了产品 市场竞争与股票特质性风险之间的正相关关系。 3、大股东与中小股东代理问题的加剧将会提升上市公司的股票特质性风险，并进一步强化了 产品市场竞争与股票特质性风险之间的正相关关系。 4、终极控制人的国有性质会降低上市公司的股票特质性风险，但会强化产品市场竞争与股票 特质性风险之间的正相关关系。 从研究来看，产品市场上的剧烈竞争确实是导致（上市）公司股票特质性风险或其回报波动加 剧的重要环境原因，而我国由政府主导宏观经济以及由国企主导行业竞争的特定制度环境，对于产 品市场竞争（PMC）以及公司代理冲突的加剧，也成为导致特质性波动显著增加的重要背景诱因， 要想缓解股票回报波动、稳定提升公司绩效，必须对之进行有效的市场化治理，以绩效为原则，淡 化“国民”差异，切实提高产品市场竞争的质量，而这是最终推进我国新时期着意于经济增长方式战 略性调整和产业结构转型升级的必由之路。 关键词：产品市场竞争，代理冲突，股票特质性风险 I A Abstract Idiosyncratic risk, that is idiosyncratic return volatility, reflect the performance of listed companies. Overall idiosyncratic risk trait of listed companies can reflect the efficiency level of the stock market in their country(region) (Ang et al., 2006,2009). From the perspective of the industry viewpoint, rising volatility trait should be attributed to the increasingly fierce competition. Changes in the companys industry structure and competitive environment intensified market competition, improved corporate earnings uncertainty thereby exacerbate the volatility of company’s stock, resulting in increased of idiosyncratic risk.(Gaspar and Massa,2006; Ferreira and Laux,2007; Irvine and Pontiff,2009; Wu Hao-Min et al,2012)