中国上市公司现金持有特征实证检验.docVIP

中国上市公司现金持有特征的实证检验 　　中图分类号：F830.91 文献标识码：A 　　内容摘要：本文采用描述性统计、混合最小二乘、参数和非参数检验等方法对2001-2005年我国沪深上市公司现金持有特征进行了系统分析。研究发现，我国上市公司的现金持有比率平均为15.73%，不同行业、不同地区以及不同年度之间的现金持有比率存在显著差异。总的来说，现金持有比率7.3%的差异能由行业类别加以解释，4.65%的变异能由地区虚拟变量加以解释。 　　关键词：上市公司 现金持有 参数和非参数检验 　　 　　上世纪90年代末，西方企业出现持有大量现金与现金等价物的现象，自Opler等人于1999年在《财务经济学刊》上发表《现金持有的决定因素与含义》一文以来，企业现金持有水平的影响因素问题引起了国外学者的广泛关注，许多学者从不同角度对企业现金持有的影响因素进行了研究，获得了许多有意义的研究结论。Almeida等(2004)、Bruinshoofd 等（2004）、Faleye（2004）、Ozkan A and Ozkan N (2004) 等从信息不对称、代理成本、公司治理等方面研究了企业现金持有行为。最近，我国学者也开始关注公司现金持有决策，胡国柳和蒋永明(2005)、张人骥和刘春江(2005)、胡国柳等(2006)、于东智等(2006)、杨兴全和孙杰(2006)、 辛宇和徐莉萍（2006）、彭桃英和周伟（2006）、孙杰（2007）、程建伟和周伟贤（2007）、李志杰、杨景岩等（2007）、蒋燕和赵晓菲等（2007）对此从不同侧面进行详细的研究。 　　我国宏观经济领域流动性过剩已是不争事实，流动性的概念源于凯恩斯的流动性偏好理论，即微观主体对货币性资产的偏好。刘仁五（2006）、黄向庆等（2007）的研究表明，企业的高储蓄率已经成为当前流动性过剩的主要原因。我国正处于市场经济转型阶段，我国特殊制度背景可能会使我国上市公司形成其自身特有的现金持有水平。那么，我国上市公司的现金持有水平究竟具有哪些特征？随着时间的推移，现金持有水平呈现何种发展趋势？行业特征如何影响现金持有水平？不同地区的上市公司现金持有水平是否存在显著性差异？本文试图回答这些问题，以便对我国上市公司的现金持有水平有一个整体的认识，为我国上市公司现金持有水平的理论和经验研究提供基础。 　　 　　样本选择 　　 　　本文以2001-2005年期间所有在上海证券交易所和深圳证券交易所的A股上市公司作为研究样本，数据信息来源于CCER数据库。在样本选择过程中，遵循以下原则：剔除金融类上市公司；剔除在2001-2005年间无法连续获得相关数据以及数据缺损的公司；上市时间在2000年12月31日之前；剔除在2001-2005年间行业门类发生变动的公司。基于上述原则，最终得到1075家分布于12个行业门类的非金融上市公司，以这1075家公司2001-2005年组成的平行面板数据为研究样本，总共5375个观察值。我国上市公司大多数分布在制造业中，1075家上市公司中有614家公司分布在制造业中，占总样本的57.12%。 　　 　　 　　现金持有水平的趋势分析 　　 　　（一）现金持有水平的度量 　　关于现金持有水平指标，Opler 等以现金及现金等价物与扣除现金及现金等价物后的总资产的比率来衡量企业的现金持有水平；Faulkender以现金与销售收入的比率来衡量企业的现金持有水平；Ozkan及Guney等人以现金及现金等价物之和与总资产的比率来衡量企业现金持有水平。本文选择了第三种做法，这里的现金及现金等价物包括货币资金及短期有价证券投资。 即现金持有比率（CASHRATIO）=（货币资金+有价证券）/总资产×100%。 　　（二）趋势分析 　　表1对1075家非金融上市公司的现金持有水平趋势（2001-2005）进行了描述性统计。 　　从表1可以看出，样本公司（1075家公司）在2001年12月31日的现金持有比率的均值为19.01%，在随后的几年中，这些上市公司的现金持有比率呈下降趋势，2005年12月31日达到最低点13%。另外，混合样本的平均现金比率为15.73%，中值为12.96%，最大值为86.1%，最小值为0。总的来说，2001-2005年，我国上市公司的现金比率呈现下降趋势且伴随较大的波动。 　　 　　行业特征与现金持有 　　 　　现金持有的理论和经验研究表明行业特征影响现金持有水平。Faulkender发现，不同行业公司间的现金持有水平存在明显差异。胡国柳、王化成（2007）研究亦发现不同行业对现金持有水平的影响亦是不同的。上述研究只是在回归模型中加入行业虚拟变量作为控制变量，没有对行业特征和现金比率之间的关系做一系统研究。