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中国商品期货市场的周日历效应实证研究 　　[摘 要]利用中国商品期货市场的主要期货合约交易数据,本文采用ARMA-GARCH模型,对我国期货市场的周日历效应进行了研究。实证结果表明,橡胶、铜、大豆和豆粕四个国际化程度较高的期货合约具有正的周一效应,铜还具有正的周四效应,而相对独立的PTA和白糖合约没有发现周日历效应。 　　[关键词]期货市场;周日历效应;ARMA-GARCH 　　[中图分类号]F832 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432(2010)41-0132-03 　　 　　1 引 言 　　“日历效应”(Calendar Effect)是指金融市场与日期相联系的非正常收益。“周日历效应”(the day-of-the-week Effects)是主要的日历效应之一,指收益率在周内各日表现出不同的特征。如果周内某一天的收益明显高于(或低于)其他交易日,这说明该资产具有“周几效应”,其中最常见的是周一和周五效应。 　　国外已有的研究结果表明,期货市场同股票市场一样也存在一定形式的日历效应。关于我国期货市场是否存在日历效应及怎样存在的研究,对我国期货市场有效性检验和指导投资者进行投资决策都具有重要意义。关于中国期货市场的已有文献,大多数是就某个品种或者某个交易所的几个品种进行研究。本文将从上海、大连、郑州三大商品期货交易所分别选取两个最具代表性的品种来进行全面研究。 　　本文余下部分的结构安排如下:第二部分为文献回顾,第三部分为实证模型分析,第四部分是实证结果与分析,第五部分为结论。 　　2 文献回顾 　　Gross(1973)和French(1980)最早对SP500指数及Dow Jones指数的收益分布特征进行了研究,发现股票市场的收益率在周内各交易日之间的分布呈现出一定的规律,平均来说,周五取得较高的收益率而周一较低。我国股票市场的日历效应研究始于20世纪90年代。戴国强(1999)和奉立城(2000)先后就不同取样区间运用多种研究方法对我国股票市场的周效应进行了研究,虽然结论不完全一致,但大都为股票市场周内各交易日收益率的分布提供了经验证据。 　　期货市场是否也存在日历效应呢?针对这一问题,国外已经有较多的研究。相对来说,对中国期货市场日历效应的研究还较少。华仁海(2004)运用GARCH模型,对我国期货市场期货价格收益序列以及期货价格收益的条件波动方差序列的周日历效应进行了实证研究,结果显示,铜、铝、大豆和沪胶等期货收益以及其条件波动方差不存在周日历效应,小麦期货价格收益以及价格收益的条件波动方差在周内的各交易日具有周日历效应,收益较低的发生在周二和周三。郭彦峰、黄登仕、魏宇(2008)运用不对称GJR-GARCH 模型对上海2002年1月―2006年12 月的沪铜、沪铝和沪胶期货进行研究,结果发现沪铜和沪铝存在周一的正效应,沪胶周一的非交易期收益和周三的交易期收益显著大于零,沪铜和沪铝还表现出波动的不对称性。 　　3 实证模型分析 　　对各期货合约收益率的计算均采用自然对数价格之差,计算方程为: 　　4 实证结果与分析 　　4.1 数据说明及描述性统计 　　本文所用数据来自万得(Wind)数据库。综合考虑研究的代表性和数据的可获得性,本文将从我国三大期货交易所中分别选取两个上市时间较长、交易较为活跃的品种作为研究对象。分别为:上海期货交易所的铜和铝,大连商品交易所的大豆和豆粕,郑州商品交易所的PTA和白糖。本文设置了以下几条过滤规则对原始数据进行了预处理:①去掉新上市期货合约前三个月的数据;②对上市时间较长的期货合约,去掉前期交易不活跃阶段的数据;③不考虑上市未满两年的期货合约。筛选后的各品种的取样区间如下,沪铜:2004年1月―2009年12月;沪胶:2002年1月―2009年12月;大豆:2001年1月―2009年12月;豆粕:2004年1月―2009年12月;白糖:2007年1月―2009年12月;PTA:2008年1月―2009年12月。 　　为研究需要,我们可以按下面方法产生一个连续的主力期货合约的日收益率序列。本文把期货合约日成交量最大的合约定义为该合约在该交易日的主力合约。本文数据不采用简单的按月交易量选取主力合约,而是对期货合约每个交易日的成交量进行扫描,选取成交量最大的合约为主力合约。首先用收盘价计算出各个期货合约的日收益率,然后对每一个期货品种,在各个交易日,扫描其仍在交易的期货合约,选出成交量最大的合约(通常认为成交量最大的合约为最活跃的合约),再把该合约对应的日收益率作为主力合约在该日的收益率,最后将这些合约按时间顺序连接,就产生出该合约连续的日收益率序列。 　　经过上述处理,沪铜、沪胶、大豆、豆粕、白糖和PTA的连续合约的期货日收益率数据的