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中国货币供给量和股票价格指数关系的实证分析 　　[摘要]本文拟通过协整分析和格兰杰因果检验，分析我国货币供给量和股价指数之间的关系。结论显示，中国货币供给量和股价指数之间不存在长期均衡关系，但是货币供给量和股价指数之间存在相互影响关系。这表明货币供应量对于股价指数的调控作用有限，但中央银行在制定货币政策时，仍需考虑其对股价指数的影响。 　　[关键词]货币供应量；股价指数；协整分析；格兰杰(Granger)因果检验 　　[中图分类号]F822.2　[文献标识码]A　[文章编号]1005-6432(2010)35-0041-03 　　 　　1　引言 　　 　　货币供应量作为货币政策中介目标之一，对于股票市场的运行有着较大的影响。尤其是此次金融危机发生以来，中央银行为了防止经济呈现进一步下滑走势，推行适度宽松的货币政策。货币供应量出现迅速增长，同时股市也开始由跌转升，引起了学术界关于货币供应量与股价指数之间关系的广泛探讨。 　　理论上，货币供应量会通过一定的传导机制对股市产生影响。货币供应量的增加会使得实际利率下降，国民收入增加。一方面，国民收入增加会使得居民消费增加，从而使得经济呈现繁荣，并增加上市公司利润，从而使得股价指数上涨。另一方面，由于股价指数和利率成反比，实际利率的下降也会使得股价指数上升。由于经济学理论是建立在一系列假设之上，实际经济运行不一定与理论相吻合。本文拟通过实证分析，研究我国货币供应量对股票市场的实际影响。 　　 　　2　文献回顾 　　 　　西方多位学者运用多种方法，对货币供应量和股价指数之间的相互关系进行了实证分析。Spfinkel(1994)运用作图的方法，研究了货币政策变量变化与股票价格之间的关系，发现货币供应量变动的峰值领先股价约4个月，谷底值领先股价约2个月，表示货币供应量对于股市产生影响，但有一段时间的滞后性。Homa(1991)运用回归分析的方法，研究了货币供应量与股票价格的线性关系，得出货币供给的扩张将导致股价上升的结论。Hambueger(1992)对持续上涨的美国股市与货币供应量变动之间的关系进行了研究，他发现货币供应量与股价呈正相关关系，并且货币供应量显著解释了股市的变动。Mookerjee.R.Qiaoyu(1997)通过对新加坡经济的研究，得出股价与货币供给之间存在长期稳定的关系，股市波动先于货币供给量的波动，股市波动已包含货币供应量变动预期。Nouncassava(2004)利用VAR模型，对十七国集团各成员国的货币供应量的突然变化与股票价格短期反应之间的关系进行了考察，发现货币供应的突然变化对除法国和英国之外的其他国家的真实权益价格都产生了正向的较显著的影响。M.Friedman利用1961―1986年美国季度数据，对股票价格与货币供应量进行了实证研究，结果发现：股价上升对M2的影响不显著，但是对M1有显著影响。S.B.CarpenterJ.Lange利用协整与误差修正模型。对美国1995―2002年的季度货币需求函数进行了估计，结果发现，股票市场波动性的上升对于M2呈现显著的正向影响，并且股票市场预期收益的增加，将减缓M2的增长率。 　　 　　 　　在国内，货币供应量和股价指数的关系，近几年成为一个比较热门的课题。石建民(2001)采取协整分析方法，对M1、M2、上海股票市场交易金额增长率进行研究，结果显示货币供应量于上海股票市场交易金额增长率呈现正相关关系。余明桂(2003)采用1993―2002年的季度数据。对我国股票市场和货币政策的互动关系进行了实证研究，结论为股票价格走势与货币供应量有显著的正相关关系，并且股价变动对于货币供应量增量较为敏感。孙华好、马跃(2003)采用自回归模型和Granger因果关系检验相结合的计量方法，研究发现，股市在短期对M1和M2均不产生影响，而货币供应量对于股市的影响是直接有力的，由此说明货币政策对股市还是有一定的影响的。陈小莉(2003)采用ECM模型对我国1997年1月一2002年4月上证综指与M1之间关系进行研究，发现货币供应量M1的变化对股票价格存在正向关系。杨新松、龙革生(2006)运用用VAR模型.结合Granger因果检验，得出货币供应量对股市产生一定的影响。张琦、段进(2006)运用ECM模型研究M1和M2与股市之间的影响关系，发现在短期内股票市场对MI、M2不产生影响，但从长期来看M1、M2与股票市场发展已经具有一定的协整关系。徐璋勇(2007)利用协整分析方法，对我国1992―2004年M1、M2量变化对股市的影响进行了实证分析与检验，发现以股票市值代表的股票市场发展对M1、M2有着明显的吸收效应，并提出了货币政策应该对股票市场发展对货币量的吸收情况予以关注。 　　 　　3　实证分析