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中国货币政策工具的协调性分析及对策 　　摘要：运用向量自回归（VAR）模型和Johansan协整检验，对中国货币政策工具之间协调性进行分析，结果表明：货币政策工具的各项指标之间存在不同程度的依存关系，而央行贷款利率始终能有效地抑制外汇占款，因此应加强货币政策工具的配合使用及合理控制外汇占款。 　　关键词：货币政策工具；VAR；协整分析 　　中图分类号：F822.0 文献标识码：A 文章编号：1003-3890（2012）01-0009-04 　　 　　目前国内学者对货币政策的研究主要集中在货币政策与其他政策的协调、货币政策工具对中间目标的影响，以及货币政策工具的效应等问题，对货币政策工具协调性的研究并不深入，为此，本文采用向量自回归（VAR）模型的Johansan协整检验对其加以探讨。 　　 一、指标体系构建、数据来源以及方法选择 　　（一）指标体系构建 　　中国人民银行运用的货币政策工具主要有四种，即公开市场业务、存款准备金、中央银行贷款和利率政策。在中国目前状况下，公开市场操作的效果主要体现在外汇占款的变化上[1]。中国外汇占款是基础货币投放的主要渠道，使得中国货币供应量大大增加，中央银行收购的外汇资产在资产负债表中主要表现是外汇[2]，因此选择外汇作为公开市场业务的代表指标。存款准备金制度1998年3月21日进行了改革，准备金存款和备付金存款两个账户合并，仅选择法定准备金。中央银行贷款可以通过再贷款和再贴现来实现，近年来金融调控方式由直接调控转向间接调控，再贷款占基础货币的比重下降，选用再贴现。利率工具主要有：调整中央银行基准利率、调整金融机构法定存贷款利率、制定金融机构存贷款利率的浮动范围、制定相关政策对各类利率结构和档次进行调整、选择金融机构人民币存贷款一年期基准利率和央行对金融机构贷款一年期基准利率等。为此，本文用于货币政策工具协调性分析的指标体系构建如表1。 　　（二）数据来源及说明 　　所用数据均来源于中国人民银行网站（http：//），数据区间为2000年1月至2010年12月。外汇数据用以2000年1月定基的cpi进行消除物价影响（定基cpi的处理过程借鉴高铁梅书籍[3]）。其余原始数据均为各项指标的调整值，所以对指标未做调整的月份沿用最近一期修改后的值作为当月该项指标的值，月内对指标数值有调整的，则采用天数加权得到该项指标的平均值作为当月值。同时，为消除季节影响，采用X11季节加法模型对所有数据进行处理，最后对数据取对数，以消除异方差。所用指标见表1。 　　（三）研究方法的选择 　　本文选择向量自回归（VAR）模型的Johansen协整检验对货币政策工具之间协调性进行分析，是基于VAR模型可规避协整检验中滞后区间的难以选择问题。 　　 二、货币政策工具协调性的实证分析 　　为了分析货币政策工具之间的协调程度，首先对各序列做单位根检验，确定其单整阶数，然后建立VAR模型，得到各项组合的稳定性及最优滞后阶数，最后对相应组合进行Johansen协整检验，得到协整方程标准化系数，以此对各组合分析其协调程度。对货币政策工具的协调检验按选取指标的个数不同分为四个部分，即三项、四项、五项和总体指标的协调关系检验。 　　（一）单位根检验 　　采用ADF单位根法来检验各变量的平稳性，为后续的分析做准备。零假设为：H0：p=1，备择假设为：H0：p＜1。若计算得到的ADF统计量的值大于临界值，则接受H0，认为检测的变量时间序列含有一个单位根，变量时间序列是不平稳的；反之，则认为变量时间序列是平稳的[4]。结果由eviews6软件产生，结果见表2。 　　由表2可以看出，各序列的原始值均为不平稳的，但是一阶差分后各序列均为平稳序列，即均为I（1）。 　　（二）协调关系的检验 　　1. 三项组合的关系检验。三项组合的VAR模型见表3，相应协整检验见表4。三项指标组成的可行协整关系系数整理结果见表5，检查各协整方程系数可以发现： 　　（1）~（7），相关各项指标对法定准备金和再贴现存在长期稳定的影响，但是影响力度偏弱； 　　（8）存款利率和贷款利率对外汇占款的长期弹性分别为14.41和-32.00，对外汇占款的影响程度大，存款利率对外汇占款起推动作用，而贷款利率对外汇占款起抑制作用； 　　（9）存款利率和央行贷款利率对外汇占款的长期弹性分别为13.2和-25.37，对外汇占款的影响程度大，存款利率对外汇占款起推动作用，而央行贷款利率对外汇占款起抑制作用； 　　（10）贷款利率和央行贷款利率对外汇占款的长期弹性分别为125.05和-201.88，对外汇占款的影响有成倍数的效益，但贷款利率对外汇占款的影响方向为正向，而央行贷款利率对外汇占款的影响方向为反方向。 　　整体来看，外汇占款对法