庖丁解牛之民办学校支出端要素全面拆解.PDFVIP

证券研究报告 教育行业专题报告 庖丁解牛之民办学校支出端要素全面拆解 2018.06.13 黄莞（分析师） 田鹏（研究助理） 电话： 020 020 邮箱： huangguan@ tian.peng@ 执业编号： A1310517050001 A1310117080001 摘要： 近期，二级市场中港股民办学校板块迭创新高，2018 年初以来板块平均涨幅接 近 70% 。我们此前在收入端拆分报告中提出，民办学校收入端在并购及轻资产核心 相关报告 逻辑的驱动下具备为确定的增长潜力。与之相对的，支出端反映的更多是民办学校 1、民办学校收入端要素拆分：看好 本身具体的运营能力及盈利能力，对于在后续板精选标的显得更为重要。本次我们 并购和轻资产扩张模式 将目光转向民办学校的支出端，全面拆解其各项具体成本及费用支出，解析其后续 盈利能力的增长潜力。 2 、港股通助力估值提升，关注华立 ⚫ 民办学校支出端主要包括主营成本、期间费用、所得税费用三大部分。 大学、新华教育、春来教育3 家潜 主营成本中以教师薪酬、折旧摊销为主要构成部分，其余则涵盖学生/教学相关 在入选标的 成本、配套服务成本以及合作办学成本等部分。（1）教师薪酬是支出端占比最高的 3、14 省市 6 大维度横向对比，全 部分，占营收比约25% 。K12 学校占比显著高于民办高校，K12 学校教师薪酬营收 方位解读民促法最新落地进展 占比一般在35%左右，民办高校占比约为20% 。单个教师薪酬方面，民办K12 教师 平均薪酬约为13 万元，而高等教育普遍在10 万元以下。（2）折旧摊销占比约9% ， 4 、12 起案例，超33 亿金额，五大 以自建方式为主的民办高校折旧摊销占比多在 10%以上，而轻资产扩张为主的学校 占比较低，例如枫叶教育折旧摊销比例仅5%左右。（3）其他主营成本包括学生相关 维度解析民办学校并购扩张之路 成本、教学相关成本、配套服务成本和合作办学成本，各个学校差异较大。学生相 关的教学成本平均占比约2.8% ，而与教师、课程等直接相关的教学相关成本平均水 5、华立大学年内第8 家冲刺港股， 平约为3.2% 。配套服务成本主要包括校园餐厅所售商品的成本以及便利店等营运的 海外上市民办学校总市值超860 亿 原材料成本，营收占比从3%-17%不等。合作办学成本支出平均占比约在8.5%。 民办学校的期间费用同其他类型企业大致相同，但在具体构成和费用率大小 上具有行业自身特点。（1）民办学校销售费用率平均水平约 1.6%，显著低于其余 教育细分赛道，主要和学历教育本身统考招生形式带来的稳定生源及较低的招生频 次相关。（2）民办学校的管理费用率平均水平约 14%，部分学校将上市开支计入后 导致当期费率出现较为明显上涨。（3）民办学校财务费用率差异较大，平均水平为 3% ，但部分非上市高校如春来教育、希望教育财务费用率较高，可达15%左右。 所得税费用方面，民办学校所得税开支大小受办学性质影响，所得税占营收比 例平均约为1.5% ，实际税率约在3%左右，均处于较低水平。 ⚫ 重点关注折旧摊销、办学合作支出、财务费用、所得税率后续变动对民