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关于封闭式基金折价探讨 　　摘要：封闭式基金折价之谜一直是金融界争论激烈的问题，而对与中国发展不完善的资本市场来说，这一谜题又是如何产生的呢？本文将通过分析封闭式基金在我国产生高折价的原因，以及创新型基金的推出，来分析封闭式基金在中国的解决方案，即封闭式基金在中国的未来。 　　关键词：封闭式基金折价;创新性基金 　　 　　 1封闭式基金折价之谜 　　 　　在封闭式基金的交易过程中，交易价格高于或低于其净资产价值的现象被称为封闭式基金和溢价或折价交易。这在现实交易中，是经常发生的。很显然，折价现象违背了金融学的“一价定律”，被学术界称为“封闭式基金折价之谜”。 　　封闭式基金折价的主要谜点包括:(1)封闭式基金在首次上市时通常出现10%左右的溢价，但在3-6个月后便会以10%左右的折价进行交易(2)REM投资者知PA UQ价发行的封闭式基金在一段时日以后便会出现折价，那么为什么投资者还会购买溢价发行中的封闭式基金(3)封闭式基金的折价幅度较大表现出时变性和较强的持续性.而且有均值回复现象(4)封闭式基金的价格比其净资产价值波动剧烈(5)当未来的总体经济状况较差时，封闭式基金的折价幅度较大(6)当封闭式基金清盘或转为开放式基金时，单位基金的价格将会上扬趋近于其单位净资产价值.折价将会减小或消失。 　　封闭式基金折价现象在很多国家都存在，我国封闭式基金近年来折价尤为严重。考察国内外的封闭式基金可以发现，大部分封闭式基金在折价进行交易，因果近五年来封闭式基金折价率从15%下降到8%左右，美国近五年来封闭式基金折价率维持在5%以内，国内封闭式基金折价率远高于国外，最高时达50%，近期在30%上下徘徊。至2006年10月底，平均折价率在35%以上。 近几个月以来随着中国股市的空前繁荣，封闭式基金的折价率有所下降。 但至2007年2月2日，51只封闭式基金的整体折价率仍在30%以上。 　　 　　 2 我国封闭式基金高折价现象的原因分析 　　 　　2.1封闭式基金的制度缺陷引起有效需求的下降 　　开放式基金规模是可变的，投资者可以随时赎回基金单位。相比之下，封闭式基金规模固定，并有明确的存续期，这就导致了投资者如果想放弃或追加投资，只能通过二级市场卖出或买入。当基金经营状况良好或市场对基金有利时，基金管理公司无法通过扩募来获得更多的资金，同样，一个业绩低下的基金也不能通过降低其管理的资产规模对其进行惩罚。 　　开放式管理者的收入来源与基金的盈亏息息相关，因为开放式基金一旦经营不理想，投资者将要求赎回，经营资产规模的下降就会使管理人的收入也随之下降。而对封闭式基金而言，基金管理人的管理费是按净值固定费率提取，基金亏得再多，基金公司包赚不赔，这实际上是一种对管理人缺乏激励机制的制度缺陷。投资者因此会“重开放轻封闭”，有效需求相当一部分转移到开放式基金上，使封闭式基金折价率进一步加深。 　　2.2交易成本影响基金资产变现预期 　　由于基金购买和卖出股票时一方面需要付出佣金，另一方面还包括卖出股票导致股价下跌带来的净值损失及冲击成本，但与基金大规模买入股票会导致股价上升的增值能立刻表现在净值上相比，基金在未来卖出股票带来的净值下跌只有在卖出这一过程完成后才会反映在净值中。因此，折价率是二级市场上对这种交易成本带来损失的提前反应。 　　另一方面，基金资产变现时会发生一定的交易费用，造成投资收益率下降。在这种情况下，即使未来基金的出售价格等于现在的净资产股价，投资者也是得不到回报的。因此，在通常情况下，理性投资者会选择以低于估计净值的价格投资于封闭式基金，其折价部分可被视作抵偿市场的交易成本。 　　2.3封闭式基金缺乏有效的利益监督机制 　　由于契约型基金没有董事会，其监督责任完全落在托管人身上，但实际上这种监管对封闭式基金业绩表现起到的作用很小。相比之下，开放式基金可以通过赎回形成对管理公司的压力，形成对管理层的有效监督。在这种监督机制下，封闭式基金的投资者若不满意基金的业绩回报，只能以“用脚投票”的方式卖出基金单位，而买家愿意接受的价格中预扣了监管机制失衡可能带来的损失，造成折价成交。 　　2.4受市场供求关系的影响 　　如果理性的投资者认为基金管理者不会给他们带来正的收益，就会卖出这些业绩不好的基金。由于近年来开放式基金的后来居上，业绩优于封闭式基金，加上开放式基金可随时赎回，导致投资者也更偏向于开放式基金。这种供求关系的变化导致受到市场冷落的封闭式基金产生了折价现象，这也是经济学最基本原理供求关系决定价格的反应。 　　 　　3封闭式基金的未来--创新型基金 　　 　　尽管封闭式基金存相比较开放式基金存在着许多的缺陷，我们不能就因此而放弃它的投资，因为封闭式基金具有其独特的优势，是开放式基金无法比