渐行渐近的猪周期.PDF

2018 年 11 月 20 日 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 固定收益专题报告 渐行渐近的猪周期 基本结论  历史数据显示，目前猪价已处于筑底阶段，猪价在猪周期底部往往经历二次 探底过程，伴随产能的彻底出清，新的周期启动。  在猪周期的传导链条中，我们一般选择存栏量与养殖利润作为猪周期的经验 判别指标，其中养殖利润的指标有两类：相对指标（猪粮比）和绝对指标 （单猪利润），两类指标的走势基本一致。  生猪存栏量领先猪价6 个月的经验规律在本轮超长的猪价下行周期中失 灵。环保政策的收紧与母猪生产率的提高导致存栏数据不能再正确地反 映生猪价格的走势，未来随着规模化比例不断上升以及养殖效益的提 高，存栏量指标的失灵现象或延续。  相对利润指标显示目前生猪行业的产能出清不佳。猪粮比数据显示，尽 管猪价已经历了较长时间的下跌，但养殖利润低于盈亏平衡点的时间仅 2 个月，产能出清的时间不足，供求关系尚未反转。  绝对利润指标显示目前猪价仍处于本轮猪周期亏损阶段的中期。由于 8 月猪瘟及季节性规律，猪价三季度反弹，参考前次养殖亏损的时间规 律，我们预计大约 20 周之后猪价会二次探底，之后产能出清，猪价上 涨。  我们认为猪价将在四季度及明年一季度震荡回落，2019 年二季度可能是本 轮猪周期底部，届时新的猪周期或会启动。  按照猪肉月度波动情况，我们粗略预计，至 2019 年4 月，猪价对CPI 的影 响转正，2019 年一季度、二季度，预计猪价对 CPI 的平均贡献约为-0.21 和 0.27 个百分点，上半年通胀中枢在 2.2%左右，因此，明年上半年猪价的反 弹不会构成货币政策的掣肘。 唐川 分析师SAC 执业编号：S1130517110001  风险提示：猪瘟疫情扩散超预期；经济下行超预期。 tangchuan＠ - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 固收专题分析报告 内容目录 一、历史猪周期的规律3 二、猪周期失灵了吗？5 1、存栏出现异常不代表猪周期失灵6 2 、从养殖利润来判断猪周期7 三、2019 猪周期将启动，上半年通胀安全9 图表目录 图表1：猪周期循环图3 图表2 ：猪价历史走势4 图表3 ：近年猪周期中扰动的梳理 （元/公斤）4 图表4 ：历史猪瘟疫情的严重程度5 图表5 ：历史上四次较严重的疫情5 图表6 ：四次疫情期间猪