新编财务管理-四-第二篇2-2.pptVIP

任务二：杠杆效应管理 四、复合杠杆与复合风险 （二）复合杠杆与复合风险 　　由于复合杠杆作用使每股收益大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。从以上分析可以看出，在复合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股收益会大幅度上升；当经济效益差时，每股收益会大幅度下降。企业复合杠杆系数越大，每股收益的波动幅度越大。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。 任务三：资本结构决策 【提出任务】 　　融通公司 2008年12月31日的长期负债及所有者权益总额为18000万元，其中，发行在外的普通股8000万股(每股面值1元)，公司债券2000万元(按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期)。资本公积4000万元，其余均为留存收益。 　　2009年1月1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000万元。现在有A、B两个筹资方案可供选择。A方案为：发行普通股，预计每股发行价格为5元；B方案为：按面值发行票面年利率为8%的公司债券(每年年末付息)。假定该建设项目投产后，2004年度公司可实现息税前利润4000万元。公司适用的所得税税率为25%。试为该公司做出筹资决策。 任务三：资本结构决策 【能力目标】 能够进行资本结构相关计算并进行决策。 【知识链接】 　　资本结构理论是西方国家财务理论的重要组成部分之一。研究资本结构理论的意义在于它可以降低企业的综合资本成本，可以获得财务杠杆利益，可以增加企业的价值。进行资本结构的决策就是要确定企业的最佳资本结构。 任务三：资本结构决策 一、资本结构理论 （一）净利理论 　　净利理论的基本观点是：企业价值不只取决于息税前利润，更取决于由资产盈利能力和资本结构共同决定的归于股东的净利润。 　　净利理论有两个假设：1．假设企业能以固定利率筹措负债资金，即企业筹资中债务资本成本保持不变；2．股票投资者要求的报酬率不变，即权益资本成本固定不变。 任务三：资本结构决策 一、资本结构理论 （二）营业净利理论 　　营业净利理论的基本观点是：企业价值仅仅取决于企业资产的获利能力即息税前利润，而与资本结构无关。也就是说，是营业净利而不是净利润决定企业价值。 　　营业净利理论观点建立在以下假设条件下：1．假设债务资本成本固定不变，企业能以固定的利率筹措负债资金；2．权益资本成本随着企业负债率的提高而上升，即假设随着负债程度的增加，股东认为自身风险会增加，因此会要求更高的报酬率；3．假设负债带来的收益正好被负债带来的成本（权益资本成本上升）所抵消。 任务三：资本结构决策 一、资本结构理论 （三）传统理论 　　根据净利理论，企业最佳资本结构应该是负债率接近100%。根据营业净利理论，企业不存在最佳资本结构。 　　西方大多数财务学者和实际工作者在20世纪50年代都采用了一种折衷理论，介于净利理论和营业净利理论之间，称为传统理论。该理论假设：1．债务资本成本和权益资本成本并非固定不变，因此，企业加权平均资本成本也是变化的；2．在一定的负债率范围内，债务资本成本和权益资本成本的上升均不明显，但超过一定负债率范围后，债务资本成本和权益资本成本均不断加速上升。 任务三：资本结构决策 一、资本结构理论 （四）权衡理论（MM理论） 　　权衡理论是在MM理论的基础上产生的，它是指同时考虑负债的减税利益和预期成本或损失，并将利益和成本损失进行权衡来确定企业价值的理论。权衡理论考虑的因素更为现实，因此其研究结论更符合实际情况。 任务三：资本结构决策 二、最佳资本结构的确定 （一）息税前利润(EBIT)—每股收益(EPS)分析法 　　每股收益分析法，是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。每股收益无差别点，是指两种筹资方式下普通股每股收益相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点或筹资无差别点，简称——分析法。当预期息税前利润大于每股收益无差别点时，负债筹资会增加每股收益。当预期息税前利润小于每股收益无差别点时，负债筹资会减少每股收益。 任务三：资本结构决策 二、最佳资本结构的确定 （二）比较资本成本法 1．初始资本结构决策 　　在实际中，企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排，由此形成若干个可供选择的资本结构(或筹资方案)。企业可以通过计算比较不同方案的资本成本，对方案进行选择。 任务三：资本结构决策 二、最佳资本结构的确定 （二）比较资本成本法 2．追加资本结构决策 　　企业在持续的生产经营过程中，由于扩大业务或对外投资的需要，有时会增加筹集资金，即所谓追加筹资。因追加筹资以及筹资环境的变化，企业原有的资本结构就会发生变化，从而使原定的最佳资本结构未必仍是最优的。因此，企业应在资本结构不断变化中寻求最佳资本结构，保持资本结构