经济周期中的中国a股投资时钟分析.pdf

3．3行业轮动的实证检验………………………………………．．24 3．3．1行业的价格轮动………………………………………．24 3．3．2各行业销量波动的关系…………………………………．25 3．3．3各行业产量波动的关系…………………………………．26 第4章行业轮动的市场表现 4．1经济周期到市场周期的传导机制………………………………．28 4．1．1经济周期与公司利润周期………………………………．．28 4．1．2经济周期中利率与公司估值………………………………29 4．1．3预期与有效市场………………………………………．30 4．1．4股票估值模型的内涵……………………………………31 4．2市场周期中行业轮动的实证分析………………………………．33 4．2．1 2000年1月到8月上升周期的行业表现……………………．34 4．2．2 4．2．3 4．2．4 4．2．5 4．2．6 4．2．7 4．3行业轮动市场表现规律小结…………………………………．．40 第5章 中国A股市场的投资时钟 5．1投资时钟的分析逻辑………………………………………．．4l 5．1．1传统的投资时钟………………………………………．41 5．1．2投资时钟的新构想……………………………………．．43 5．2结论：从行业轮动看A股市场的投资时钟………………………．．45 参考文献………………………………．……………．47 后记…………………………………………………49 第1章 导论 1．1问题的提出 股市是经济的晴雨表，股市从上升到回落的周期波动反映了实体经济的周期运行。 随着中国股市的发展和成熟，这一特点表现得更加明显。实体经济的周期性变化为我们 判断股市运行的周期提供了重要的参考依据，因此本文的研究从经济周期入手，第一个 要研究的问题就是实体经济周期与股市波动周期的关系。 在一轮经济周期中，不同行业发展的时间也有先有后，这就是实体经济中的行业轮 动。与之相对应，股市中行业板块也会有轮动表现。本文要研究的第二个问题就是，实 体经济和股市的行业轮动之间有什么关系，从历史经验中得到的关系能否被用作指导今 后的投资。最终，文章试图通过分析，建立中国A股市场的投资时钟。 1．2文章的研究逻辑与方法 1．2．1本文的研究逻辑 本文在回顾主要的经济周期理论、传统的投资时钟理论和股票估值理论的基础上从 以下四个方面展开论述。其中，前两个方面是实体经济层面的，后两个方面是虚拟经济 层面的。 第一，对中国经济周期阶段的研究。这一部分的研究重点是梳理一轮经济周期中各 主要经济指标的表现与趋势，这些经济指标包括投资、消费、利率、存货、信贷、物价、 就业等，通过对这些指标的分析可以得出每轮经济周期的共性和特点，使得我们对未来 经济周期的判断具有预见性。 第二，对经济周期到行业轮动的传导机制进行研究。这部分内容是在前文分析宏观 经济指标的基础上，进一步分析在经济周期中行业的变化，也就是从宏观经济变量到行 业轮动的传导机制。传导机制主要有三条主线：第一，利率与成本，产业的实物和资金 成本会直接影响行业的发展；第二，政策，即财政货币政策对行业的支持和影响；第三， 出口与消费，也就是行业收入的直接来源。通过这些方面的分析，对于经济周期中各行 业轮动变化的原因和逻辑就比较清楚了。 第三，分析在一轮周期中，实体经济和股市的行业轮动。上面的行业轮动属于基本 l 面分析，这种轮动关系能都体现在公司业绩上并为市场所认可，这就需要在基本面分析 的基础上，用市场的走势加以印证。这一方面分析重在通过市场的历史走势，总结经济 周期中行业轮动的规律。 第四，总结适合中国A股市场的投资时钟。通常的投资时钟分析主要讲的是资产配 置，比如在通货膨胀时期持有大宗商品，通货紧缩时期持有债券。本文借助原来投资时 钟的分析框架，从两方面进行了发展。一是将其对经济周期定