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股市波动率风险对横截面收益影响的实证研究-数量经济学专业论文
独创性声明
本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师的指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。近我所知,除文中已标明引用的内容外,本论文不包含任何其他人或集 体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体,均已在文 中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。
学位论文作者签名: 日期: 年 月 日
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日期: 年 月 日 日期: 年 月 日
华中 科技 大学
华
中 科
技 大
学 硕
士 学
位 论
文
-I
-I-
摘 要
本文在 CAPM 因子模型的框架之下,基于 Merton(1973)的 ICAPM 理论,对 影响我国股市横截面股票组合收益率的影响因素进行了实证研究。本文考察了市场 波动率风险与横截面股票组合收益的关系,发现市场波动率风险是一个显著而稳健 的定价因子。
本文首先通过 Engle 的成分 GARCH 模型将市场波动率分为长期和短期两部分, 进而构造长期和短期波动率新值变量。其次按照 French-Fama 的方法、根据规模和账 面市值比将 1997 年 7 月至 2011 年 6 月在上海证券交易所上市的股票分为 4*4 个动 态组合,采用经典的 Fama-Macbeth 两步法考察了市场波动率新值对横截面股票组合 收益的因子载荷及其风险价格。结果发现市场波动率风险是一个显著的横截面定价 因子,小规模股票对短期波动率新值敏感度较高,有正的因子载荷;而大规模股票 对短期波动率新值敏感度较低,且倾向于有负的因子载荷。短期波动率新值具有显 著为正的风险价格,该变量加入 CAPM 模型中有效的解释了规模溢价现象。通过对 比传统 CAPM 模型、French-Fama 三因子模型和本文设定的加入市场波动率风险因 子的模型,发现本文模型的解释能力显著优于其他模型,说明市场波动率风险在我 国股市资本资产定价中具有重要作用。
关键字:资产定价 波动率风险 波动率分解 横截面收益
-II
-II-
Abstract
In this paper we examine the importance of market volatility dynamics for asset pricing of the 16 size and book-to-market sorted portfolios for 1997/7-2011/6. Based on an ICAPM model, we shows that the stochstic discount factor is a function of market volatility innovations as well as the market return.
Firstly, we decompose the market volatity into a short-run compent and a long-run component, and use innovations of the components as explanatory variables and add them into the classic CAPM model. We use Fama-Macbeth two-pass method to find innovation of the short-run component is significantly positively related to the cross-section returns and has a positive price of risk. Compared with large-cap stocks, small-cap stocks are more sensitive to the short-run volatility innovation, which helps explain the size premium.In the opposite, the long-run component has an negative relationship with the cross-section returns, but its price
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