股指期货期权定价分析-概率论与数理统计专业论文.docxVIP

华 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 PAGE 10 PAGE 10 1 绪 论 1.1 问题背景描述 金融市场是一个风险与收益并存的市场，每个人都想赚更多的钱又不想冒太 多的风险，出于这种目的，人们创造了许多具有避险特征的金融产品。金融衍生 工具便是其中一类，它一开始就是为了适应投资者风险管理的需要而产生的。但 是金融衍生工具的避险意义也不是绝对的，虽然金融衍生工具能够适应投资者的 某些需求规避风险，带来收益，但是由于衍生工具的杠杆性，交易的失败又可能 给投资者带来更大的风险。常见的金融衍生工具有远期、期货、期权、掉期等等， 它们的意义是在现在时刻就确定将来的交易行为，能够避免未来交易的不确定性 风险，付出的代价要是支付购买衍生工具的价格。在进行风险管理的过程中，所 选择的衍生工具的价格是影响投资者决策的重要因素，如果衍生工具的价格小于 交易面临的风险损失，那么够买衍生工具来规避风险就是有实际价值的。因此， 确定金融衍生工具的公平价格是投资者进行决策的前提，也是衍生工具合理存在 与健康发展的关键。在目前的衍生工具定价中，期权定价的研究最为复杂也最为 人们所关注。本文正是在已有的理论基础上探讨期权定价的问题。 期权是一种特殊的金融衍生工具[1]，它赋予持有人在未来某个时间或时间 段以约定价格购买或者出售一定数量和质量的标的资产的选择权，为了获得这 个权利，持有人必须支付一定的费用，就是我们所说的期权价格。需要说明的 是，期权赋予持有人的是一种权利而非义务，持有人在期权的存续期内可以选 择行使或者放弃这种权利。依据不同的标准可以对期权进行不同的分类，具体 的分类方式可参看文献[1][8]等。本文讨论的主要是欧式的股票看涨期权和股 指期货看涨期权，但是其定价理论亦可平行的推广到不同标的的其它种类期 权。 1.2 期权定价的一般方法 期权是在现在时刻约定将来交易行为的一种标准化合约，其中交易条件，交易 时间，标的物等都是确定的，交易双方通过买卖期权合约达到套期保值或者投机获 利的目的，期权合约的价格是持有人达到目的所必须付出的成本，它的高低直接影 响到买卖双方的投资策略和盈亏状况，然而期权价格并不是有合约确定的，它随市 场供求关系而发生变化，因此，在变换的市场中确定合理的期权价格是期权交易的 关键问题。 期权定价理论的研究始于 1900 年，法国数学家 Louis Bachelier 在他的学位 论文《投机交易理论》中提到了期权定价问题[2]，并且首次利用随机游动的思想给 出了股票价格运行的随机模型，但是出于种种原因，Bachelier 的论文和他的定价 思想一直不为人们所知。直到 1964 年，Paul Samuelson[3]（诺贝尔经济学奖的获得 者）才在偶然的机会中发现了这篇沉寂了半个多世纪的论文，并被其中的定价思想 所吸引，Samuelson 对 Bachelier 的模型进行了改进，提出了股价的对数正态模型， 克服了 Bachelier 的定价模型中可能使股票价格出现负值的不合理情况，同时 Samuelson 还用这一模型研究了看涨期权的定价问题。同一时期研究期权定价问题 的还有 C.Sprenkle[4]（1965）和 J.Baness[5]（1964），直到此时，期权定价问题的 研究才得到学者们的重视。 1973 年，Fischer Black 和 Myron Scholes 发表论文《期权与公司债权的定价》， 对以往的定价公式做了修改，提出了被称为 Black-Scholes 模型[6]的期权定价模型， 同年，Merton 发表了《合理期权定价理论》[7]，对 Black-Scholes 模型在诸多方面 作了重要推广，使得期权定价理论取得了突破性的进展。Black-Scholes 模型假设 股价波动服从几何布朗运动，在风险中性世界里推导出了欧式股票看涨期权和看跌 期权的定价公式。模型最大的创新之处是，它的定价不依赖与投资者人偏好，把所 有投资者引入同一个以无风险利率作为投资回报的风险中性世界，带来了期权研究 方法的革命。由于公式本身具有实用价值，得到投资者的普遍认可。这一理论的应 用对规范证券市场，特是期权交易起到了重大的促进作用，也为金融工程的研究奠 定了基础。此后，学者们又相继推出了许多期权定价模型，并发展了不同的期权定 价方法。目前，可以将传统的期权定价模型及方法概括为以下四种: (l)Black-Scholes 模型(解偏微分方程法)[8][9] Black-Scholes 模型运用的是Δ-对冲的思想[8]:卖出一份股票期权，出售方必然 面临风险，为了回避这个风险，出售方要采取适当策略对风险进行控制，即买进适 当份额的股票与它对冲，记这个份额为Δ，这就是Δ-对冲思想。该模型假定股票和 期