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港股市场与A股市场比较研究 　　 摘 要：本文从港股投资与A股投资差异视角，分别比较了两个市场在参与主体、交易品种、投资理念、发行机制、盈利模式、信息披露六个方面的不同，指出投资港股需坚持价值投资，并切实将价值投资理念贯穿于投资过程中，才能真正分享到港股投资的成果。 　　 关键词：香港市场；A股市场；投资理念 　　 中图分类号：F812 文献标识码：Ａ 文章编号:１００３－９０３１(２０12)02－００42－０2 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.02.10 　　 　　 当前，赴港上市的中资企业多达260余家，总融资额超过千亿港元，中资股占据香港股市大盘市值的50%以上，占据香港股市成交额的60%以上，且在香港上市的很多中资股的市盈率、市净率远低于A+H上市的国内市场及国内上市的同类型企业，投资价值凸显。认真比较分析港股和A股两个市场的异同，重新审定和进一步探寻最优的港股投资路径和策略，对投资港股的投资者和研究者有较好的借鉴意义。 　　 一、参与主体 　　 从市场参与主体来看，香港市场的参与者主要是机构投资者。调查显示，香港的机构投资者（本地及外地）的交易比重连续五年高于60%，2010年高达64%，其中外地机构投资者的交易比重更是高达42%。A股市场参与主体主要是境内投资者,且以境内自然人居多。2010年，A股市场自然人投资者交易占比为84.59%，一般法人和专业机构合计仅占15.41%。从开户数来看，A股市场个人投资者开户数占国内证券市场全部开户数的99%以上。 　　 从香港市场和A股市场的机构投资者来看，香港市场机构投资者主要由大量的机构基金管理人和对冲基金组成。截至2010年末，香港市场上经香港证监会批准的对冲基金有500多只，管理的资产总额超过600亿美元；而A股市场机构投资者主要由大量的国内券商、基金、社保基金等机构组成，国外机构投资者，如QFII，仅200余户，且受到QFII资格及份额限制，难以自由参与证券市场交易。 　　 从香港市场和A股市场的个人投资者来看，香港市场个人投资者主要为高净值及私人银行客户，市场内的本地居民接受过良好的教育，偏好市值较大、流动性较好的蓝筹公司。而A股市场个人投资者中，大学本科及以上学历的投资者仅占约18%，没有明显的投资偏好，具有较强的从众心理。 　　 二、交易品种 　　 香港市场交易品种较为丰富，主要有股票、债券、恒指期货、期权、备兑认股权证、股票挂钩票据、交易所买卖基金ETF、单位信托、对冲基金等。例如，2011年10月，香港市场衍生权证、牛熊证、债券三项衍生产品的成交量高达42万亿港元，占市场总成交量的29.5%[1]。 　　 A股市场交易品种较为单一，主要包括股票、债券、证券投资基金等，衍生品种主要有权证、融资融券和股指期货。当前，这几种金融工具的规模整体较小：A股市场的权证以证券结算，主要以认购权证为主，且国内最后一只权证长虹CWB1已经结束了交易；目前的90只融资融券标的多属于大盘蓝筹，股价弹性较低，沪深两市融资融券余额仅为300多亿元人民币；2011年1-10月股指期货累计成交额为35万亿元人民币，成交量仅占市场的4.5%。 　　 三、投资理念 　　 两个市场投资者秉承的投资理念不同。两者的差异体现在多方面，包括市场投资主基调、投资者偏好、投资者关注重心、投资期限和操作频率等。 　　 第一，市场投资主基调不同。香港是一个以投资为主、投机为辅的市场，恒生指数一般是有涨有跌的波浪式的向前发展，较少出现疯涨疯跌的情况。A股市场的上证综指、深圳成分指数收益率绝对值的波动较大，暴涨或暴跌的频率高、涨跌幅度大，具有较为明显的“政策市”特征。第二，投资者偏好不同。香港的投资者注重公司的实质业绩，偏好市值较大、盈利稳健、分红较好、流动性较好的蓝筹公司。而A股市场的投资者仅限于境内，投资理念趋同，偏爱有高成长预期的中小盘股。第三，投资者关注重心不同。香港市场投资者注重的是企业基本面的分析和跟踪、公司商业模式、核心竞争力的研究，A股市场投资者仍未摆脱政策市及消息市的阴影，大多数投资者仍旧崇尚政策与消息。第四，投资期限和操作频率不同。香港市场投资者看重公司的成长性和未来价值,以中长线持有为主要投资期限，表现在换手率上，香港股市流动性较低，投资者不会频繁操作。以2011年10月联交所二十种成交最活跃股份（股数）为例，第一名中国银行的全月成交额仅占股份总额的4.34%。而在A股市场，投资并非为了分红,而是赚取差价，因此高换手率是其特色，2011年10月深市和沪市换手率最高的金磊股份和恒立油缸，换手率分别高达70.45%和41.11%。第五，羊群效应。A股市场追求短期效益的压力下，机构投资者基于声誉和报酬的考虑，会选择购买股市中的