分析师盈利预测有效性的影响因素-金融学专业论文.docx

- - 销业务和自营业务对分析师产生了显著的乐观倾向，并且承销业务的显著性强于 自营业务。但是显著的乐观倾向并不一定导致更高的预测误差，和乐观情况的程 度以及具体的年份相关。 第五章是分析师预测误差归因分析。定量衡量预测误差的影响因素，在控制 其他变量的影响因素之后，重点考察分析师与基金经理的利益冲突对其的影响， 以及承销业务和自营业务的影响。采用多元回归模型对预测误差进行分析，采用 排序选择模型对乐观倾向进行分析。 第六章是全文的结论和不足之处。分析师预测误差的年度差异非常显著。影 响盈利预测有效性最重要的因素是宏观经济因素，时间因素以及公司盈利突变 （按重要性排序依次为亏损，收益下滑和收益剧增；盈余波动的影响不显著）。 此外，行业属性和公司信息披露质量也对其有比较大的影响。券商的特征以及分 析师本身的特征（性别、学历等）对其影响不大。利益冲突对分析师的乐观倾向 有显著影响，但是对盈利预测误差在不同年度间并没有一致的影响趋势。 1.3 本文的创新之处 本文的创新之处主要体现在以下几个方面： （1）目前的定量研究的文献主要的样本集中在 08 年以前的数据，并且大都 研究不超过 3 年的数据样本。本文选择了 05-09 年 5 年的数据，样本更加全面， 时效性更强，并且细致地分析了年度之间的差异，发现盈利预测误差与年度上市 公司亏损率有着比较正向的关系。并且在对不同年度的样本进行总体回归时添加 了年度因子（第五章中的控制变量 Year，年度亏损率）。其他的文献中没有对此 因素的影响进行细致分析。 （2）本文重点研究卖方分析师与独立分析师的比较分析，自营业务对证券 公司分析师的影响，以及基金经理与分析师利益关系对分析师的影响，目前国内 尚没有这方面的实证研究。所以本文的研究具有一定的探索意义。 （3）在以往的研究中，对行业的关注度不够，一般划分为两类行业，高科 技和非高科技行业。本文采用了一个新的行业指标，度量基金在不同行业内的重 仓程度，并且覆盖了证监会 CSRC 行业分类（13 个行业），从而可以对行业差异 的研究有更加深入的分析。 （4）在以往研究的文献中，对于乐观倾向的指标主要是采用一个二值的虚 拟变量（第三章中的 OV 指标），该指标划分比较粗略。本文新设计了一个更加 细致的修正乐观指标（第三章中的 ADOV 指标），从而可以更细致地衡量乐观倾 向。 （5）以往的数据对分析师本身的性别和学历的定量分析比较少，胡奕明、 林文雄(2005) 曾对分析师进行问卷调查，考察分析师的工作经验及学历因素对其 分析能力的影响，但问卷调查方式获得的数据有一定的局限性。本文利用了证券 业协会证券投资咨询业务人员的注册信息，获得了详实可靠的数据，并且定量分 析了性别和学历对分析师盈利预测误差的影响。 1.4 文献综述 早期对于证券分析师的研究比较了分析师预测与时间序列模型预测的准确 性及与股票收益的相关性，布朗[1]发现证券分析师预测要优于时间序列模型，原 因有如下两点：(1)证券分析师预测具有时间优势。证券分析师能获得最新的信 息，而时间序列模型仅使用历史信息预测未来。（2）布朗等（Brown,1987）[2] 在剔除时间优势因素之后，发现证券分析师预测仍然比时间序列模型准确，并且 与股票收益的关联性较时间序列模型紧密。目前国外来看，证券分析师预测优于 时间序列模型已经是大家普遍接受的事实（Kothari,2001）[3]。尽管证券分析师预 测准确性比较高，但是众多实证研究结果却显示证券分析师预测存在乐观偏差， 即证券分析师的预测盈利往往高于公司的实际盈利（O’Brien,1988）[4]。 姜国华（2004）[5]运用 I/B/E/S（the Institutional Brokers Estimate System）数 据库的研究数据发现，分析师对中国上市公司会计收益预测的质量较差，体现在 和他们对香港、美国公司的收益预测相比，对中国公司的收益预测误差较大，低 质量的预测会为投资人利用分析师预测进行投资决策带来风险。黄静、董秀良 （2005）[6]的研究认为，证券分析师的投资建议无论在短期还是中长期均不能产 生显著的超额收益，业绩预测误差是导致投资评级失误的原因之一，而业绩预测 误差主要源于分析师对公司层面信息的错误判断。 吴东辉、薛祖云(2005) [7]研究发现，可以利用公开的盈利预测制定可获利的 套头交易策略，说明了中国的财务分析师所提供的盈利预测对投资者的实际操作 而言是有价值的。 徐跃(2007) [8]以 Wind 数据库中证券分析师对上市公司 2005 年度的盈利预测 为样本，研究发现证券分析师的盈利预测存在系统性偏误，倾向于乐观，但在接 近年报公布日的预测区间内，分析师预测具有比一元时间序列预测更好的准确 性。但因其