基于贝叶斯动态随机效应面板数据模型的民营上市企业债务融资研究.PDFVIP

基于贝叶斯动态随机效应面板数据模型的民营上市企业债务融资研究 朱慧明，张伟 （湖南大学工商管理学院，长沙 410082 ） 摘 要：针对民营上市企业缺少资金融资难及其债务融资水平决定因素的具体效果难以确定的 问题。通过建立存在外生变量的贝叶斯动态随机效应面板数据模型，从企业外部宏观金融环境 和内部治理两个方面研究债务融资的决定因素。利用基于Gibbs 抽样的MCMC 数值算法并结合 贝叶斯分析进行模拟仿真，得到模型参数的贝叶斯估计值。研究结果表明：民营上市企业当期 债务融资水平与前一期负债水平、企业规模、企业高管的政治背景以及企业成长性正相关；与 外部金融环境、企业盈利性以及企业短期偿债能力负相关。这些研究结论为民营上市企业进行 债务融资提供了理论与实际依据。 关键词：债务融资；贝叶斯分析；面板数据；动态随机效应；民营上市企业 0 引言 民营上市企业对国民经济的发展具有重要的促进作用，是国民经济不可缺少的重要组成部分， 民营上市企业的健康发展有利于建立和完善市场经济体制，民营上市企业经营灵活性大，适应外部 环境能力强的特点有利用增加更多的就业机会，另外，民营上市企业能够和国有企业相互协调，促 进整个国民经济的协调发展。但是，民营上市企业由于受规模相对较小、经营体制不健全和融资渠 道单一等方面的限制，所以在发展过程中始终面临着缺少资金融资难等问题，且债务融资决定因素 的具体影响效果难以确定。 针对以上问题，国内外学者对企业债务融资的决定因素的具体效果进行了大量的实证分析，但 得出的结论并不一致。Aivazia ，Ge,Qiu 以及Ahn ,Denis 通过实证研究发现虽然在不同企业之间存在差 [1-2] 异，但大多数企业的投资支出与负债水平负相关 。Tomas Jandika 和Anil K.Makhija 研究发现企业 [3] 的长期绩效与负债水平负相关 。Fishman 通过研究发现企业高层管理者的政治背景对企业债务融资 [4] 具有积极促进作用 。Mian 和Khwajia 的研究都表明企业高层管理者具有政治背景有助于企业进行 [5] 债务融资 。Clawssens，Feijen 和Laenen 通过实证研究发现企业董事会成员或者高层管理者的政治 [6] 背景经历有助于企业以较低税率进行债务融资 。谢德仁，陈运森通过实证研究发现企业外部金融 [7] 生态环境的改善有助于企业负债治理效应发挥作用 。李增泉，辛显刚，于晓辉以88 家民营企业为 [8] 样本，建立多元回归模型实证研究发现企业控制的金字塔层级越多，该企业的资产负债率越高 。 张兆国，曾牧，刘永丽实证研究发现企业高层管理者具有政治背景更容易获得银行贷款，企业进行 [9] 债务融资的约束也越少 。王珍义，苏丽，陈璐以中小高技术企业为样本研究了以外部融资为中介 效应的政治关联与技术创新之间的关系，研究结果表明政治关联与技术创新呈显著正相关关系，且 [10] 外部融资在政治关联影响技术创新中具有中介效应作用 。以上学者的研究主要是建立线性回归模 型运用多元线性回归方法，和面板数据模型相比获得的信息十分有限，面板数据综合了时间序列数 ________________________ 作者简介：朱慧明，教授、博士生导师，研究方向：贝叶斯计量经济模型 基金项目：国家自然科学基金创新研究群体项目）；国家自然科学基金项目71031004 ）；教育部长江学者与发展创新 团队项目 （09JJT02 ）；教育部博士点基金项目（20110161110025 ），湖