分类资本流动与汇率制度——来自162个经济体的经验证据.PDFVIP

1 分类资本流动与汇率制度 ——来自162 个经济体的经验证据 肖潇 张璟 刘晓辉 （西南财经大学金融学院，四川成都 611130；西南财经大学中国金融研究中心，四川成都 611130 ） 摘 要：本文根据三种不同标准，对资本流动进行了细分，并以全球162 个经济体（1974 —2010 年）为样本，考察了不同类型的资本流动对汇率制度选择的影响。研究发现，组合 投资资本、短期资本和权益资本流动水平越高的经济体越倾向于选择浮动汇率制度，而其余 的四类资本流动——FDI 资本流动、其他资本流动、长期资本流动和债务资本流动则对汇率 制度选择没有显著影响。使用RR 、LYS 和Shambaugh （2004 ）等不同的汇率制度分类方法 或者采用不同计量模型并不改变本文的研究结论。 关键词：汇率制度选择；分类资本流动；三元悖论 一、引 言 20 世纪70 年代中期以来，随着布雷顿森林体系的瓦解，国际货币格局发生了深刻变革， 原先的建立在双挂钩原则基础上的可调整钉住汇率制，在日益扩大的国际资本流动的冲击下 趋于崩溃。正如一些学者所指出的那样，“可调整钉住汇率制于是出现了两个极端的变体： 浮动汇率制或一劳永逸地钉住固定货币汇率制 （埃森格林，2014 ）” 。这样的转变也意味着 越来越多的国家能够自主选择其汇率制度。由于汇率制度对产出、价格水平、贸易等一系列 宏观经济变量有着重要影响，一国在选择汇率制度时必然会慎重考虑各种因素。在这其中， 资本流动无疑是最重要的之一。尽管其重要性有目共睹，但资本流动究竟会如何影响汇率制 度安排呢？换言之，资本流动水平越高的国家究竟是越倾向于选择浮动汇率制还是固定汇率 制呢？ 一直以来，对这一问题的回答大多是在“三元悖论”的框架中进行的。根据“三元悖论”， 为了保证货币政策的独立性，资本流动水平越高的国家越倾向于选择浮动汇率制（Mundell ， 1963；Eichengreen ，1994；Obstfeld，1995）。但是这一框架下的结论至少在两个方面有待商 榷。第一，存在其他理论对之提出了质疑和反对，包括“最优货币区 （OCA ）”理论和“货 币错配”理论在内的观点认为，资本流动水平高的国家反而会选择固定汇率制（Eichengreen ， 1994；Obstfeld ，1995；Levy-Yeyati 等，2010 ）。第二，更为重要的是，上述所有这些理论 都没有注意到区分资本流动的类型，而直观上不同类型的资本流动对汇率制度选择的影响可 能是不同的。 对于理论观点的分歧，既有的经验研究也没能很好地作出回答。一些经验证据支持了“三 元悖论”的观点（Edwards ，1996；Poirson ，2001 ；Levy-Yeyati 等，2010 ），另一些经验分 析则证明了相反的观点 （Savvides，1990；Markiewicz ，2006 ；Bearce 和Hallerberg ，2011 ）， __________________ 作者简介： 肖潇，硕士研究生，西南财经大学金融学院，Email：xtx320@126.com. 张璟，经济学博士，副教授，西南财经大学金融学院，Email：libyzhang@163.com. 刘晓辉，经济学博士，教授、博导，西南财经大学中国金融研究中心，Email： liuxiaohui@. *本文得到国家社科基金青年项目“自主技术创新视角下的中国最优金融结构研究”(13CJL018)、教育 部人文社会科学基金青年项目 “利益集团对人民币汇率制度弹性的影响研究”（15XJC790007）以及教育部 人文社会科学重点研究基地重大项目 “人民币汇率制度弹性的测度、影响因素及其经济绩效研究” （15JJD790028）的资助。 2 甚至还有少部分研究得出了与二者都不相同的结论，即：资本流动对汇率制度选择没有影响 （Juhn 和Mauro ，2002 ；Hossain ，200